投资要点：

    事件：

    近期关于苹果公司调降13年1季度零部件采购量的消息不断发酵，进而带动业界对产业链上公司的前瞻转向谨慎。 而同期锦富的股价走出了估值修复行情，持续上涨并创出18个月来新高。我们认为，苹果事件对公司带来的实质影响有限，公司基本面向好的趋势不变。

    1Q13来自苹果的收入仍将稳定增长 近期对于苹果iPhone销量的消息比较混乱。来自供应链的反馈是苹果调降13年一季度出货量，进而有预测一季度iPhone销量将下滑到2500万，但苹果官方则否认了iPhone需求疲软的说法。 我们认为主要是因苹果营销策略的改变造成的。之前苹果新品发布的营销节奏是在发达市场与新兴市场间会有一个季度滞后，从而平滑之后几个月的销量数据。而iPhone5在两类市场几乎是同步发售，使得新品发布后的Q4销量近乎翻倍，而次季Q1销量可能出现同比下滑。 苹果前CEO给予此次营销节奏改变的注解是，苹果将改变产品更新周期，由每年一次变为两次，同时苹果的产品线将丰富，将形成价格梯次从而覆盖之前未参与的中低端市场。

    12年，锦富来自苹果的收入占营收的比重在19%左右，主要为苹果iPad、iPhone产品提供背光用光学膜粘及胶绝缘产品。我预计1Q13来自苹果的业务营收仍将保持稳定增长。 我们的预测基于目前业界调降后较悲观的数据，1Q2013 iPad系列出货量1900万台，同比增长61%，iPhone系列出货量2500万台，同比下降-29%。来自苹果的收入，在4Q12首次有望单季突破亿元。我们6月初首家预测公司全年来自苹果的收入超3亿，目前来看有望达到3.4-3.5亿元。而按调降后的苹果终端销量，公司1Q13苹果向收入仍将同比增长15%。考虑到苹果与中移动谈判或带来1-2年内释放1亿终端的潜力以及苹果可能已开始的产品更新节奏改变，最终的销售好于预期的概率较大。

    2、TV大尺寸化，拉动面板景气 在CES2013展上，4k、8K、智能3D成为TV厂商的诸多卖点，三星的85寸4K、夏普的85寸8K、TCL海信110寸4K，TV的大尺寸化则可能是13年眼球经济的实质推动力。根据Displaysearch数据，2012的TV市场中32寸是主力机型，最高在2012年三季度占总出货量的41%。13年，32寸面板将由9400万片下降到3900万片。26寸将逐渐被28/29寸替代、32寸向39/42寸切换；50寸及更大尺寸的面板出货量将有12年的2千万片提高到3千4万片。据Digitimes预计，2013年中大尺寸面板需求面积数将增长11.2%。

    2013年，全球面板产能无明显增长，面板厂将着重调整产能结构。大尺寸需求增加、LG和三星均会有八代线转做OLED、对超级本的预期，更多的高世代线被用于显示屏。TV用面板将出现结构性紧缺。

    3、导光板产品非囿于TV，市场格局有待突破 公司的导光板产品营收近年的快速增长，主要得益于LED背光TV的渗透率提升。在LED TV渗透率已高、低阶直下式LED方案减少其需求的迷雾中，难免对其前景产生疑问。我们认为导光板市场空间远比目前公司开发的TV背光领域要大。

    按Displaysearch的预测，TV背光用导光板的市场空间在120亿元左右，而在台湾几家上柜导光板企业的营收结构中，TV用导光板业务只占其营收的3成左右。大尺寸TV用、中尺寸笔电平板用、小尺寸手机DC等终端产品用、美系背光键盘用等都是导光板在背光领域的下游应用。

    同时在预期即将启动的LED照明领域（一些品种如吸顶灯、面板灯等），则是国内导光板企业的蓝海。与中小背光领域的笔电、手机、DC供应链不同，未来的LED照明供应链将由大陆企业主导，本土的导光板企业更具优势。与台湾导光板企业几十亿营收规模相比，公司12年2亿左右的导光板收入离天花板还远。

    4、供应链地位更加稳定 大尺寸TV背光业务方面，公司传统上是三星、夏普等TV品牌供应链企业；当面板产能向国内转移及制造流程转向Open-cell模式，公司通过与创维、海信的公司合作，进入国内TV企业供应链；13年公司来自冠捷等大陆TV代工企业的业务有望开始增长，将进一步完善其在TV背光领域的供应链地位。（冠捷是国内最大的TV代工企业，2011年液晶电视出货量1340万台，市占率6.5%，营收37.22亿美金，出货量接近国内最大TV企业TCL的1500万台。）。

    中小尺寸方面，公司通过瑞仪、LG、三星实现对苹果供货；而且公司一直致力于突破三星中小尺寸背光膜片市场也有可能在13年开始兑现。

    5、脱离液晶周期，产业链突破值得期待 公司上市初期，来自TV背光业务的收入比重较大。调整产品结构、突破液晶周期，是市场能给予公司更高估值的理由。

    公司进入苹果iPad、iPhone供应链，收获了非TV中小尺寸背光业务更高的毛利率回报。12年FPC产品的超预期放量，顺应了智能终端轻薄化的趋势。此外，公司的OCA胶、石墨散热膜等产品也有可能发展成新的增长点。

    随着国内面板产业链、智能终端、LED产业链的逐渐成熟，给予公司突破液晶产业，步入更宽平台的机会。

    公司是电子级模切工艺领域的上市公司龙头，在智能终端产品的轻薄化趋势下，公司在产品、客户等方面的成长空间依然广阔，且近期业绩无虞，公司的估值将与市场的认知同步提升。

    我们预期公司2012年-2014年EPS分别0.74元、1.01元、1.33元，对应PE分别为24、18、13倍，维持买入评级。