本报告导读:

    我们看好公司收购的迈致科技在3C电子智能制造领域的成长空间,业绩增长有望超市场预期,智能装备将成为锦富新材外延转型的核心方向,首次覆盖给予增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级。考虑迈致并表,预计2014-16年EPS为0.15/0.52/0.69元;迈致不仅有自动化测试设备,还融合了机器人系统集成,是纯正的工业4.0标的,在3C智能制造空间广阔,智能装备将成为锦富新材持续外延转型的核心方向,传统主业逐渐缩减规模。公司在A客户设备供应链地位稳固且持续上升,考虑可比公司估值,给予估值溢价2015年40倍PE,对应目标价20.8元。

    3C智能制造:尚未引起市场关注的蓝海行业。1)行业驱动要素不仅是人工成本上升,旺季招不够人,还有国内品牌手机出货量大增后(>500万/月)的品质管控要求,自动化/智能化将是未来市场的“门票”;2)仅苹果一家2015年设备采购金额有望接近300亿,华为、联想已经在快速跟进;3)该领域呈现垄断竞争格局,技术导向、市场导向的企业有机会,竞争不激烈;4)产品深度定制、更新迅速、起点高(配合苹果),企业毛利率40-50%,ROE 30-40%,过去几年复合增速30-40%,是难得的轻资产、高盈利、高成长的蓝海制造业。

    迈致是工业4.0的核心受益标的,增长有望超市场预期。我们判断迈致2014-16年利润有望达1.2/2.5/3.5亿元,远超承诺业绩(1.2/1.5/1.9亿元),预计2Q15收入加速爬升;因:1)迈致从事iPhone集成检测项目(苹果占收入90%),正导入Watch和Pad;2)苹果测试设备大小年不明显,公司有望每年新增3-5个机种,以销定产,2015年产能翻倍;3)单价提升:我们公司调研了解,目前设备单价不超过10万元,2015年在集成机器人后,部分设备单价有望超过50万。

    催化剂:苹果启动过程检测,需求高增长;导入新的手机客户。

    风险:传统主业下滑速度比预期更快,苹果订单低于预期。