光学胶：光伏组件封装新材料领军者，光学胶业务成长可期随着光伏装机量的持续增加，全产业链降本增效持续进行，光伏降本催生新技术替代动力。当下，传统组件封装材料价值量约9 分钱/W，约占组件非硅成本的15%。锦富技术的光学胶在产品性能方面或可达到光伏组件封装要求，且可为光伏组件企业1）降低材料使用量及成本2）提高生产良率3）降低组件封装能耗。根据公司披露，2023 年5 月16 日，公司携手通威股份探索光伏组件贴合新路径，材料验证和产线适配改进预计于2023 年10-12 月完成。参考年度策略报告，预计2025 年光伏新增装机超500GW，对应胶膜需求超60 亿平米，若按照10 元/平米计算，对应600 亿+市场空间。我们预计在验证通过后或有实质性订单落地，为公司营收及利润带来提振。

    　　气凝胶：为宁德时代的主要供应商，下游需求高增趋势明确新能源汽车对气凝胶的需求源自动力电池对热失控风险的控制，随着新能源汽车热失控相关法规的出台，气凝胶隔热产品需求增长趋势明确。公司目前是宁德时代气凝胶隔热垫的主要供应商之一，出货量及产品质量达到行业领先水平。我们预计2023-2025 年国内新能源汽车用气凝胶市场空间12/23/36 亿元，CAGR 达73%，我们预计2023/2024 年公司气凝胶收入达5/9 亿元，业绩持续高速增长，看好公司气凝胶业务长期成长确定性。

    　　传统业务：企稳改善，积极向上下游延伸

    　　公司在液晶显示模组、光电材料模切、智能检测治具领域深耕细作多年，2019 年公司控股权转给泰兴市地方国资后，公司集中优势资源重点发展主业。传统主业方面，公司液晶显示模组产品主要包括背光模组（BLU）及液晶模组（LCM），下游主要应用于TV 及PC 显示屏，由于市场竞争激烈，公司积极向产业连下游延伸至显示整机，提升产品附加值，同时向商业显示领域拓展客户。在智能检测自动化方面，公司产品具备对PCB、平板显示设备、功能性模组等的检测能力，处于行业领先地位，2022 年该业务实现营收2.6 亿元，同比增长22.95%，毛利率达44%，盈利能力亮眼。

    　　投资建议：首次覆盖锦富技术，预计23/24/25 年净利润0.5/2.3/4.1亿元，给予“买入-A”评级，目标价6.85 元/股，对应2024 年23x PE。

    　　风险提示：公司光学胶产品与光伏组件企业验证不及预期风险、气凝胶产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、假设不及预期风险