上半年业绩增长3.5 倍：公司发布2019 年报，报告期内公司实现营业收入9.18 亿元，同比增长107.66%；实现归属母公司净利润0.53 亿元，同比增长351.50%。对应EPS 为0.07 元。其中2019Q2，实现营业收入5.78 亿元，同比增长175.66%，环比增长70.12%；实现归属母公司净利润0.33 亿元，同比下降1557.27%，环比增长60.14%。2019Q2 对应EPS为0.05 元。

    抢装热情高涨，风塔快速增长：2019 年风电行业明显回暖，建设积极性旺盛。上半年公司：1）风塔实现收入9.04 亿元，同比增长142.10%，对应销量9-10 万吨。其中陆上风塔收入6.05 亿元，同比增长63.56%；毛利率21.86%，同比下降2.48 个百分点。净利润0.51 亿元左右。海上风塔收入2.99 亿元，同比增长7896.70%，毛利率10.41%。2）海工收入496.00 万元，同比下降91.82%。

    订单快速增长，备战抢装行情：截至上半年底，公司在执行及待执行订单订单21.47 亿元，同比增长31.55%。其中：1）陆上风塔新增订单9.91亿元，完成6.37亿元，在执行及待执行订单17.12亿元，同比增长68.47%；2）海上风塔新增订单2.73 亿元，完成3.41 亿元，在执行及待执行订单3.79 亿元，同比下降27.14%；3）海工及其他在执行及待执行订单合计约0.57 亿元。

    费用率下降，周转天数下降：公司2019H1 期间费用同比增长46.15%至1.02 亿元，期间费用率下降4.66 个百分点至11.06%。其中，销售、管理+研发、财务费用分别同比上升74.56%、上升16.22%、下降80.51%至0.35 亿元、0.69 亿元、-0.02 亿元；费用率分别下降0.72、下降5.88、上升1.95 个百分点至3.78%、7.48%、-0.20%。2019H1 经营活动现金流量净流入0.32 亿元，同比下降65.48%；销售商品取得现金9.27 亿元，同比增长22.30%。期末预收款项2.71 亿元，同比增长4.49%。期末应收账款7.38 亿元，同比增长40.57%，应收账款周转天数下降106.14 天至137.86 天。期末存货8.29 亿元，同比增长6.84%；存货周转天数下降144.68 天至193.92 天。

    盈利预测：我们预计2019-2021 年归属母公司净利润分别为1.79、2.33、2.95 亿元，同比分别增长1595.1%、30.5%、26.7%，EPS 分别为0.25元、0.32、0.41 元。维持“买入”评级。

    风险提示：需求不达预期；风塔价格竞争超预期；海上风电业务不达预期。