行业层面：陆海风电市场景气度向上，塔筒赛道核心受益装机规模持续扩大，海上风电景气度向好。2021 年，全国风电新增并网装机4757 万千瓦，其中陆上风电新增装机3067 万千瓦、海上风电新增装机1690 万千瓦。全球风电新增装机容量93.6GW，海上风电新增并网21.1GW，为2020 年三倍之多。随着海上风电电价的逐步明朗，预期未来海上风电装机仍将延续当前良好的发展态势。

    风机大型化促降本，塔筒环节受益明显。a）量：大型化降本在于摊薄单W材料用量，塔筒为受损最小的环节之一。b）利：塔筒一般与主机分开招标，定价方式为成本加成，即价格=签订单时钢价成本+稳定的毛利额。

    仅在签合同和采购之间可能存在风险敞口，整体看受原材料价格影响小。

    公司看点 ：

    公司拟易主凯得投控，助力业务发展。凯得投控具备雄厚的广东区域资源优势，可积极协助泰胜风能推进在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速“双海战略”落地。

    分散化产能布局并持续扩张，驱动业绩增长。截至2021 年末，泰胜风能现有产能超50 万吨，其中陆上风电产能30 万吨，生产基地分布于上海、江苏启东、内蒙古包头、新疆哈密等多地。未来公司计划在两广、福建地区形成海上风电装备产品的近地辐射能力。另外，公司拟在扬州新增大型现代化塔架生产基地，有利于公司完善主业布局、扩大产能。

    自有码头降本优势，保障助力海风发展。泰胜蓝岛地理位置优越，具有稀缺优质的海岸线资源使用权，有效节省大型产品的运输和码头起吊费用。

    海外业务有所回升，反倾销税豁免或提振出口。公司通过积极应诉，于2020 年7 月单独获得澳大利亚风塔产品反倾销税的豁免，对未来获取澳大利亚市场订单产生一定正向影响。

    盈利预测与估值

    受益于海上风电发展形势向好、公司现有基地基本满产并积极布局新产能与产业链延伸， 公司风电产品产销量将持续增加。我们预计公司2022-2024 年营业收入为41.26、47.06 和53.27 亿元，同比增长7.09%、14.07%和13.18%，预计归母净利润为3.49、4.93 和5.44 亿元，同比增长34.94%、41.31%和10.43%，对应PE 为12X、9X、8X。

    给予泰胜风能2023 年15 倍估值，目标价10.35 元，维持“增持”评级。

    风险提示：风力发电行业景气度不及预期；海外双反力度超预期；产能建设及利用率不及预期风险；原材料钢价波动风险；市场竞争加剧风险