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泰胜风能(300129)机构评级研报股票分析报告

 
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泰胜风能(300129):风电塔筒/管桩国际领先企业 两海业务有望迎来拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2023-03-05  查股网机构评级研报

  事项:

      日前泰胜风能宣布公司扬州塔架生产基地完成桩基施工,预计将于今年8 月实现投产。项目建成后塔架新产能将达到25 万吨,同时公司新疆若羌基地也预计年中投产,投产后新疆总产能逾14 万吨,届时公司总产能预计将从2022 年底的51 万吨增长到80 万吨。

      国信电新观点:1)公司是国际风电塔筒和管桩的领先企业,2022 年公司变更为国有控股企业。公司技术实力雄厚,参与多项行业国家标准的制订。2)公司出口业务历史悠久,与海外主流整机企业保持长期稳健合作关系,2022 年出口交付迎来放量;扬州基地投产后预计新增25 万吨产能,随着2024 年海外风电装机需求的复苏,公司有望充分受益。3)公司目前拥有泰胜蓝岛20 万吨海上风电产能,规划在广东地区新增海上风电产能基地,产能具有较大扩张空间。2022 年上半年公司发电业务形成收入突破,积极布局风电资源。4 ) 我们预计公司22-25 年实现营业收入分别为33.29/52.43/67.06/88.76 亿元, 同比增长-13.6%/+57.5%/+27.9%/+32.4%;实现归母净利润分别为2.68/4.69/6.68/9.20 亿元(对应22-25 年PE 分别为32/19/13/10x),同比增长3.8%/74.6%/42.6%/37.7%,综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在10.26-11.45 元之间,相对于当前股价有10%-23%溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      估值的风险

      我们采用了绝对估值和相对估值方法,多角度综合分析得出公司的合理估值在10.26-11.45 元之间,但是该估值是建立在较多假设前提的基础上计算得来,特别是对公司未来几年自由现金流的计算、股权资金成本Ke 的计算、永续增长率的假定和可比公司的估值参数的选择,其中都加入了很多个人的判断,进而导致估值出现偏差的风险,具体如下:

      1、可能对公司未来长期保持较好的收入和利润增长估计偏乐观,导致未来10 年自由现金流计算值偏高,从而导致估值偏乐观的风险;

      2、股权资金成本Ke 对公司的估值影响较大,我们在计算Ke 时采用的无风险利率2.80%、股票风险溢价5.80%的取值都有可能偏低,导致Ke 计算值较低,从而导致公司估值高估的风险;3、我们假定10 年后公司TV 增长率为1.5%,公司产品的下游行业主要包括电力系统、海上风电等,目前成长性良好,下游需求景气度较高,但是远期面临行业增长减慢甚至下滑的可能性,那么公司持续成长实际偏低或者负增长,从而导致公司估值高估的风险;相对估值方面:我们主要关注公司23 年估值,选取可比公司23 年平均PE 作为参考,最终判断公司22 年合理的PE 在20-22 倍之间。上述估值方法存在以下风险:选取的可比公司,各公司对应下游应用存在差异,市场竞争要素和格局存在区别,行业整体估值水平偏高。

      盈利预测的风险

      价格/毛利率下降:市场竞争加剧、同行业公司扩产等原因可能造成公司主要产品价格和毛利率下降。

      产能建设进度不达预期:公司新疆、扬州产能目前尚处于建设状态,若建设进度不达预期则出货量可能低于预期。

      海上风电产能规划建设进度不达预期:公司正在广东地区规划布局,尚存在一定的不确定性,若产能无法最终落地则海上风电产品出货量可能低于预期。

      出口业务盈利水平低于预期:海外市场受到战争、政治、法律、劳工、供应链等多重因素影响,存在较大的不确定性,若海外市场出现较大波动,则公司出口业务盈利水平可能低于预期。

      其他风险

      国内若出现疫情反复有可能影响公司正常生产与交付,使得公司销售收入和利润不及预期。

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