公司系国内风电塔筒设备制造龙头，出海+海风业务共振驱动增长。

    　　公司深耕风电塔筒设备制造，出海+海风业务共振驱动增长。公司2021 年营业收入达38.53 亿元，同比增长6.90%，2018-2021 三年CAGR 为37.80%；归母净利润2.59 亿元，同比下降25.87%，2018-2021 三年CAGR 为190.64%；2022 年前三季度公司营业收入21.23 亿元，同比下降9.45%；实现归母净利润1.66 亿元，同比下降18.91%。

    　　大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基导管架用量增长。

    　　风电行业装机稳健增长，海上风电独立成长逻辑明确。2020-2022 年我国风电新增吊装容量分别达54.43GW、55.92GW、49.83GW，我们预期2023-2025 年国内风电新增吊装容量有望达75.00GW、85.00GW、95.00GW， 同比增长分别为50.51%、13.33%、11.76%。风机大型化及海上风电的规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443 亿元、797 亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年CAGR 分别为11.20%、24.24%。

    　　风塔：扩产为矛巩固风塔基地优势，出海+海风业务共振公司风塔/桩基产能国内领先，现有塔桩产能约55 万吨，在建扬州港基地设计产能25万，预计于23 年下半年实现投产，用于承接海风与出口订单，2023 年末公司风电塔筒产能有望达80 万吨。公司澳洲反倾销税优势明确，陆塔出口业务收益显著，2021年出口业务实现营收5.19 亿元，同比增长89.22%。公司积极拓展风电场运营业务，延长公司产业链以实现营收新增长。2022H1，公司现持有嵩县风电场50MW，未来有望持续投资风电场。

    　　盈利预测与估值

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内塔桩龙头，出海+海风业务共振驱动公司增长。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.32 亿元、4.66 亿元、6.01 亿元；22-24 年归母净利润CAGR 为61%；对应EPS 分别为0.25 元、0.50 元、0.64 元；对应PE 分别为35、17、13 倍。我们选取海力风电、东方电缆、恒润股份为行业可比公司，2023 年行业平均PE 为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023 年PE 估值21 倍，对应当前市值有23%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。