事件：

    　　泰胜风能披露2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年营收31.27亿元，同比-18.8%；归母净利2.75 亿元，同比+6.3%；扣非归母1.92亿元，同比-17.1%。2022Q4 营收10.04 亿元，同比-33.4%；归母净利1.08 亿元，同比+103.7%。2023Q1 营收8.05 亿元，同比+44.4%；归母净利0.91 亿元，同比+45.1%。

    　　投资要点：

    　　海外市场平滑国内装机小年 公司2022 年陆风营收26.66 亿元，同比+41.8%，毛利率17.3%，同比+2.85pct，销售31.4 万吨，同比+37.9%。从陆风海内外销售结构来看，海外陆风营收16.6 亿元，同比+219%，毛利率21%，国内陆风营收10.1 亿元，同比-25.7%，毛利率11.97%。海风营收3.95 亿元，同比-79.0%，毛利率18.8%，同比+3.13pct，销售5.83 万吨，同比-69.4%。在2022 年国内风电受疫情影响装机下滑以及海风2021 年抢装潮后装机小年的背景下，公司2022 年国内海、陆风营收均受到较大影响，分别同比下滑79.0%、25.7%。但公司凭借海外销售大幅增加219%，收入占比从13.5%提升到52.9%，对冲了国内的需求下滑，平稳度过国内装机小年。

    　　海陆产能兼备，年底产能有望达80 万吨 公司现有产能55 万吨（陆风24 万吨+海风20 万吨+出口11 万吨），我们预计公司扬州25万吨年内投产，年底产能将达80 万吨，公司预计2023 年出货有望超70 万吨。

    　　紧抓海风机遇、广东海风基地落地在即 在广东国资新股东助力下，公司正在广东筹划新建海风基地。广东地区中长期海风需求旺盛，近日广东有8GW 国管+8GW 省管、三山岛10GW 批复等新闻发布。公司有望紧抓国内特别是广东地区的海风爆发机遇，实现盈利高增。

    　　双海战略落地、海外海风值得期待 公司为Vestas 等海外供应商供货多年，已开始为Vestas 生产15MW 风机塔筒。未来几年，随着东半球海上风电的启动，塔筒需求也将持续带动，我们预计2025 年海外迎来海风建设浪潮，公司有望成为重要的海塔、管桩供应商。

    　　盈利预测和投资评级 2023~2025 年，国内陆风装机有望维持高位，支撑公司业绩基本盘。公司扬州25 万吨、广东基地陆续落地，带动2024~2025 年出口、海风业务快速提升，预计2023-2025 年归母净利5.1/7.4/9.6 亿元，对应PE 17X/12X/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示 上游原材料价格波动，风电装机不及预期，行业竞争加剧，公司回款能力下降，政策变动等。