投资要点：

    　　风电塔架制造龙头，国资入主开启新篇章。公司是风电塔架的龙头企业，从1995年起就开始涉足风电塔架业务，2008年以前主要是给VESTAS做配套塔筒的生产，2013年收购蓝岛海工布局海上风电业务，2022年易主广东国资，加速双海战略的落地。历史业绩上，近5年的营业收入和归母净利润的CAGR分别为14%/12%，盈利能力主要受原材料价格波动影响，历年盈利的稳定性优于同行企业。

    　　风电装机需求旺盛，塔筒&桩基充分受益。陆风整体增速放缓，但欧洲、拉美等部分国家的陆风仍有高成长性。海风国内外均呈现高景气度，低基数+高规划下需求有望爆发。根据我们测算，25年全球陆塔需求695万吨，3年CAGR为8%，海外出口可开拓的空间还相当充足。海塔&桩基25年的全球市场需求742万吨，3年CAGR高达46%，国内外均呈现高成长性。竞争格局上，抢装潮褪后，头部化趋势仍然相当明显。

    　　产能快速扩张，内销出口两旺。21年开始，公司开始新一轮的产能布局与扩张，预计23年达到91万吨，24年南方基地有望投产，陆风内销、出口与海风产能都将进一步扩充。陆风内销产能分布在新疆，疆内项目需求旺盛，供给有限，盈利水平较优。陆塔出口盈利能力强，近年来发展相当迅速，22年出口收入+219%，体量已经超过内销收入。公司的海外业务开展时间长，与国内外头部主机厂商均有紧密合作关系，在供应商认证、反倾销应诉等方面的经验相当丰富，出口具有优势。扬州出口基地投产后，出口的产能及配套能力将大幅提升，海外业务成长性可期。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%，3年CAGR为55%。大金重工、天顺风能、天能重工三家可比公司在23-25年的平均PE分别为14X/10X/8X 。考虑到公司在陆塔上的区位优势以及两海布局上的领先优势，有望充分受益于风电行业的高景气度。给予 2023年20倍PE，对应目标价10.87元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。