公司公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入16.70 亿元，同比增长30.64%，实现归母净利润1.18 亿元，同比增长17.93%；单二季度实现营业收入8.65亿元，同比增长20.00%，实现归母净利润0.28 亿元，同比减少26.87%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，随着下半年风电装机需求逐步释放，公司在收入端和盈利端将有望持续改善，继续维持买入评级。

    支撑评级的要点

    海陆风业务稳步发展，助力公司业绩稳健增长。2023 年以来，公司抓住市场机遇，推动国内、海外塔筒业务稳步发展，上半年公司实现营业收入16.70 亿元，同比增长 30.64%，其中海上风电装备类产品实现收入3.23 亿元，同比增长232.06%，陆上风电类产品实现收入12.78 亿元，同比增长11.60%。2023 年上半年整体毛利率18.99%，同比提升2.78pct，主要得益于交付的部分陆上风电项目原材料采购成本相对较低，以及出口产品收入占比较高的原因。

    受汇兑损失及信用减值损失的影响，公司盈利能力短期承压。费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/4.05%/3.67%/1.39%，同比-0.10pct/+0.12pct/-1.16pct/+3.25pct，除了财务费用率因为汇兑损失增加导致显著提高以外，其他费用率基本保持稳定。另外，公司上半年计提信用减值损失2974.17亿元，也对公司盈利水平造成一定压力，2023 年上半年公司净利率为6.97%，同比下降0.76pct。未来风电装机需求的逐步释放，塔筒产品供需结构改善，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续改善。

    在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。截止2023 年上半年，公司在执行及待执行订单共计48.47 亿元，较一季度末新增12.58 亿元。分产品来看，在执行及待执行订单中，陆上风电类37.80 亿元，海上风电类10.16 亿元，海洋工程类0.34 亿元，其他类订单0.17 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，专攻出口产品生产的扬州泰胜基地已于2023 年中建成投产，设计年产能25 万吨；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，持续深化“双海战略”助力公司发展。

    估值

    根据风电项目的进度以及公司的交付情况，我们调整公司的盈利预期，预计2023-2025 年营业收入为47.12/74.05/88.50 亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85 亿元，对应PE 为16.7/11.4/8.1 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。