投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现收入29.8 亿元，同增40.3%，其中Q3 收入13.1 亿元，同环增54.9%/51.3%。2023Q1-Q3 归母净利润2.4 亿元，同增41.8%，其中Q3 归母净利润1.2 亿元，同环增78.1/324.7%。2023Q3 销售毛/净利率20.2%/8.9%，环比+4.1pct/+5.8pct。

    　　业绩超预期。

    　　Q3 出货17 万吨（环增60%）、毛利率20%（环增4pct）、业绩表现优异。2023Q1-Q3 公司塔架出货37 万吨，同增53%，其中海上7/陆上30（出口11）万吨，同比+189/+38（-18）%。2023Q3 公司塔架出货约17万吨，环增60%，其中海上2.2-2.4/陆上14.5-15（其中出口4.5-4.7）万吨，环比-31/+101（+131）%，整体毛利率20%、环比+4pct，主要系陆风盈利表现优异，出货占比环增的同时毛利率略增。展望Q4，年底系风电并网旺季，我们预计Q4 出货20 万吨+，全年出货有望达60 万吨，同增60%+，同时2023Q2 下旬原材料降价将进一步体现，公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！

    　　Q3 交付良好、订单整体环比略降14%、海外优质订单占比提升。截至2023Q3，在执行及待执行订单共计41.9 亿元，同/环比+26%/-14%，其中陆上32.5/海上8.4 亿元，分别环比-14/-18%，海外占比升至31%，同环增2.2/2.5pct。公司新增的新疆若羌3 万吨基地已于9 月试投产，新疆合计年产能达20 万吨，新疆布局优势有望继续放大盈利。后续公司规划在我国南部建设海风基地，重点应接南部海风高发展！

    　　Q3 费用率基本持平、现金流改善。2023Q3 期间费用率8.7%，环比-0.05pct。Q3 信用减值0.48 亿元，主要系应收账款坏账计提。Q3 经营活动现金流量净流入4.93 亿元，同环比+217/+209%，持续改善。

    　　投资评级：基于Q3 公司经营结果超预期，我们上调2023 年盈利预测，维持2024/25 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润4.3/6.1/8亿元（2023 年前值为4.1 亿元），同增57%/42%/31%，考虑公司陆风盈利优势显著，南方基地前瞻布局有望构建海风竞争优势，给予24 年20xPE，目标价13.1 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。