公司2023Q3 业绩靓丽,盈利能力明显提升,有望随着国内风电装机加速和海外需求释放,迎来持续高增长。我们预计公司2023-25 年EPS 分别为0.45/0.70/0.93 元,现价对应PE 为24/15/11 倍。我们给予公司2024 年20 倍PE 对应,目标价14 元,维持“买入”评级。
23Q3 业绩符合预期,盈利能力持续改善。公司2023Q1-3 实现营业收入29.78亿元(+40.29% YoY),归母净利润2.36 亿元(+41.82% YoY),对应毛利率19.51%(+1.14pcts YoY);其中Q3 实现营收13.08 亿元(+54.89% YoY,+51.27% QoQ),归母净利润1.18 亿元(+78.06% YoY,+324.68% QoQ),毛利率20.18%(-0.49pcts YoY,+4.11pcts QoQ)。得益于双海布局持续优化,盈利能力得到增强,公司23Q3 业绩环比大幅改善,在行业限制因素逐步解除,风电景气度回升的背景下,公司全年业绩有望得到进一步提升。
双海布局持续推进,在手订单充沛。我们估算,公司Q3 管桩塔筒出货近20 万吨,确认收入约17 万吨,且出口比例环比明显回升,并带动吨盈利大幅改善。
从在手订单拆分来看,公司在执行及待执行订单共计41.9 亿元,其中陆风32.5亿元,海风8.4 亿,其余约1 亿元,在手订单结构中海风订单占比20%。分区域来看,国内在手订单为28.9 亿元,海外在手订单12.9 亿,海外订单占比31%。
公司在手订单充足,并受益于需求放量和产能升级,我们预计2023 年公司塔筒桩基销量有望增至60 万吨左右,且盈利能力或稳步强化。
完善产能布局升级,风电场运行稳步推动。随着公司扬州25 万吨产能基地于Q3 投产,其管桩塔筒总产能提升至85 万吨左右,并在积极推进广西塔筒和南部海风桩基产能基地布局,我们预计其2024 年总产能有望增至120 万吨以上,且较高价值量的大兆瓦管桩、导管架产能规模和占比或将持续提升。此外,公司积极拓展风电场运营业务,目前在运风电场装机规模50MW,随着风电项目收益率提升以及公司资金实力强化,有望推动风电场运营规模和盈利增长。
风险因素:风电装机不及预期;塔筒加工费持续下降;原材料价格大幅上涨;海外贸易壁垒抬升;公司新产能释放进度不及预期;公司市场开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级:基于公司财报,考虑到国内风电装机进度慢于预期,我们下调公司2023-25 年归母净利润预测为4.22/6.50/8.67 亿元(原预测值为5.45 /7.36/9.75 亿元),对应2023-25 年EPS 预测分别为0.45/0.70/0.93 元,现价对应PE 为24/15/11 倍。当前可比公司天顺风能、大金重工和海力风电的2023 年平均PE 为14 倍(根据Wind 一致盈利预测),考虑到公司作为风电塔架桩基龙头厂商,随着产能不断完善,产品持续升级,盈利能力和成长性有望进一步强化,增长确定性强,应享有一定估值溢价,我们给予公司2024 年20倍PE 对应,目标价14 元,维持“买入”评级。