核心观点

    　　公司发布2023 三季报，前三季度公司营收29.8 亿元，同比+40.3%；归母净利润2.4 亿元，同比+41.8%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比-10.1%。其中，单Q3毛利率20.2%，同比-0.5pct，环比+4.1pct；净利率8.9%，同比+1.0pct，环比+5.8pct。

    　　伴随着陆海风及出口业务起量，Q3 出货环比大幅提升，且单吨净利超预期，再次展现公司的竞争力；在手订单充沛，支撑后续业绩提升；预计Q4 伴随着陆风交付旺季继续起量。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司营收29.8 亿元，同比+40.3%；归母净利润2.4 亿元，同比+41.8%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比-10.1%。

    　　Q3 单季度来看，公司营收13.1 亿元，同比+54.9%，环比+51.3%；归母净利润1.2 亿元，同比+78.1%，环比+324.7%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比-6.2%，环比+298.2%。其中，单Q3 毛利率20.2%，同比-0.5pct，环比+4.1pct；净利率8.9%，同比+1.0pct，环比+5.8pct。

    　　简评

    　　业绩拆分：Q3 单吨净利超预期

    　　1、 出货：确收口径来看，我们预计前三季度出货分别为9.3、10.6、17.13 万吨，国内陆风3.4、5.2、10.1 万吨，部分结转至Q4 确收。

    　　2、 单吨净利：根据归母净利润加回信用/资产减值，推算出前三季度综合单吨净利分别为862、487、766 元/吨；Q3 单吨净利超预期且已接近Q1 水平，我们判断主要原因为Vestas（单吨1000+）、Nordex 等出口订单结构提升。

    　　3、 减值：此外，公司基于会计准则对应收款计提减值损失，单Q3 计提1800 万元。

    　　订单：在手订单充沛，支撑下半年业绩

    　　截至9 月底，公司在执行及待执行订单41.9 亿元，环比下降6.6亿元，在手订单充沛，足够支撑公司下半年业绩；其中国内陆风/国内海风/出口陆风分别为19.6/8.4/12.9 亿元，环比中报末分别+4.5/-1.8/-0.8 亿元。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入55.24、70.89、85.17 亿元，实现归母净利润4.41、6.75、8.55 亿元，对应PE 分别为21.7、14.2、11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。