事件:

    　　11 月20 日，泰胜风能发布控股股东追加承诺自愿锁定股份公告。

    　　投资要点:

    　　延长锁定期，彰显股东信心 泰胜风能控股股东广州凯得（实控人为广州经济开发区管理委员会）出具的《广州凯得投资控股有限公司关于自愿锁定股份的承诺》，其所持泰胜风能2.52 亿股（占比26.9%）原解禁日为2023 年12 月5 日，自愿延长锁定期12 个月至2024 年12 月5 日。广州凯得于2022 年先后通过协议转让、定增方式，共获得公司2.52 亿股股份，并成为公司控股股东。此次于12月5 日到期解禁的股份为广州凯德持有的泰胜风能全部股份。我们认为，此举彰显股东信心，利于公司长期稳定发展。

    　　利润同比高增，毛利率提高 公司2023 年Q1-Q3 实现营收29.78亿，同比+40.3%，归母净利2.36 亿，同比+41.8%，扣非归母净利润2.11 亿，同比-10.1%。公司2023 年Q3 营收13.08 亿，同比+54.9%，归母净利1.18 亿，同比+78.1%，扣非归母1.09 亿，同比-6.2%，毛利率20.18%，环比+4.11pct，我们预计Q3 毛利率提高为出货结构中出口占比提高所致。

    　　在手订单充足，Q4 出货有望超20 万吨 截至三季度末，公司在手订单共41.9 亿，其中陆风32.5 亿，海风8.4 亿，其余约1 亿，海风订单占比约20%。从地区来看，国内28.9 亿，海外12.9 亿，海外订单占比约31%。截至三季度末，公司存货22.6 亿，较年初增加4.6 亿，主要受国内风电装机不及预期的影响。四季度国内风电装机有望回暖，公司存货消化的同时，在手订单充足，我们预计公司Q4有望实现出货20 万吨，全年出货60 万吨。

    　　海陆兼备，进入高速增长期 公司针对重点市场布局，现有产能约90 万吨（陆风35 万吨+海风20 万吨+出口36 万吨）。海风：计划在南方建设海工基地，目前正在开展前期工作，主要针对我国海风开发的重点省份，包括广东、广西、海南等市场。出口：扬州25 万吨出口基地已于下半年投产。陆风：在需求更旺的新疆持续投入，已有产能20 万吨。

    　　海风行业迎拐点，存量项目、竞配、深远海启动 近期，广东青洲五六七、帆石一二，江苏龙源射阳、三峡大丰、国信大丰等此前建设进展不及预期的海风项目，开始陆续启动，在前期工作、核准、招标等方面均有不同程度进展。此外，广东7GW 省管海域竞配落地，16GW 国管海域竞配进行中，江苏、浙江等省竞配有望启动，为中期海风装机提供足够项目储备。深远海方面，多省开始启动前期工作招标，包括广西13.4GW，江苏5.8GW，上海1.3GW，打开我国海风远期装机空间。

    　　盈利预测和投资评级 2023~2025 年，国内海陆风装机有望实现较高增长，伴随公司产能陆续落地，公司出口、海风、新疆陆风营收均有望实现增长。2023 年海风建设不及预期，故下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利4.5/7.1/10.2 亿元，对应PE21X/13X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 上游原材料价格波动，风电装机不及预期，行业竞争加剧，扩产进度不及预期，政策变动等。