Q1 开工淡季，短期盈利承压

    　　23 年公司实现收入48.13 亿元（+53.93%YoY），归母净利润2.92 亿元（+6.37%YoY）；1Q24 公司实现收入6.57 亿元（-18.38%YoY），归母净利润0.55 亿元（-39.69%YoY）。公司短期业绩受行业需求影响承压，长期看公司未来两年有望充分受益于全球风电新增装机量高速增长，我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.69/0.92/1.07 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.60，考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能，公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性，给予公司24 年14 倍PE，目标价9.66 元，维持“买入”评级。

    　　公司海风业务占比稳步提升

    　　从收入结构来看，公司23 年陆塔业务实现收入34.94 亿元，同比增长31.08%；海风及海洋工程装备实现收入10.80 亿元，同比增长173.31% ；风力发电实现收入0.32 亿元，同比增长13.84%。23 年全年海风业务收入占比22.44%，同比提升9.81pct。从出货结构来看，公司23 年陆塔出货43.94万吨，同比增长39.8%，海风及海洋工程装备出货12.85 万吨，同比增长120.34%。

    　　23 年新增订单量高速增长，在手订单充足

    　　从新增订单量看，23 年公司合计新增陆上及海上风电订单54.81 亿元，其中：海上风电新增订单12.6 亿元，同比增长91%；陆上风电新增订单42.17亿元，同比增长62%。同时，公司海外23 年新增订单15.3 亿元，同比增长65%。从在手待执行订单量看，公司23 年报披露期末在手订单超38 亿元， 公司截至年报披露期末， 陆上/ 海上/ 其他待执行订单约为29.86/7.90/0.66 亿元，合计约38.42 亿元，在手订单量充足。

    　　积极扩产应对市场需求

    　　为适配国内外海风高速增长，公司积极布产能，目前已在全国布局华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域共十余个生产基地，已具备风电钢塔及海工最大100 万吨年产能。其中扬州基地25 万吨产能已于2023 年顺利投产，目前尚处于产能爬坡期，该基地以出口产品为主，满产后有望支撑公司海外业务拓展。

    　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。