事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收48 亿元，同增54%；归母净利2.9 亿元，同增6.4%；毛利率18%，同比-0.3pct。其中2023Q4营收18 亿元，同环比+83%/+40%；归母净利0.6 亿元，同环比-48%/-52%，毛利率16%，环比-4.4pct。2024Q1 营收6.6 亿元，同环比-18%/-64%；归母净利0.5 亿元，同环比-40%/-2.5%，毛利率20.1%，环增4pct。2023Q4 业绩不及预期，主要系：1）出口占比低导致毛利率环降；2）项目延期导致信用减值0.44 亿元，后续交付后有望冲回。

    　　23 年钢塔出货57 万吨、同增53%，24 年预计钢塔出货80 万吨、同增40%。

    　　23 年公司钢塔出货57 万吨，同增53%，其中海上13/陆上44（出口13）万吨，同比+120/+40%（-25%）；毛利率海上10.1%，同比-8.7pct，陆上19%，同增1.7pct。测算23Q4 钢塔出货约20 万吨，环增18%，整体毛利率15%左右，环降4pct，主要系出口占比降低。24Q1 钢塔出货8 万吨，环降60%，其中海上1/陆上7（出口4）万吨，环比-80/-50%（+80%），出口占比提升，助力Q1 毛利率环增4pct 至20%左右。此外23 年公司收购中汉能源（持股60%）布局混塔，23 年实现出货1.7 万立方米，24Q1 我们预计出货1 万立方米左右，贡献增量。展望24 年，我们预计出货有望达80 万吨（含混塔），整体同增40%+，其中陆上50（出口20）万吨，同增14%（35%+），公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！

    　　24Q1 订单整体环增8%、海外优质订单占比提升。截至24Q1，在执行及待执行风电订单共计40.6 亿元，同/环比+15%/+8%，其中陆上32/海上8.7 亿元，分别环比+7/+10%，海外占比升至36%，同环增12/2pct，海外优质订单占比持续提升。公司23 年新增扬州出口基地25 万吨， 24 年推进蓝岛20 万吨海工技改完成，满足出口海工的客户要求，钢塔最大产能达100 万吨。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地，以及华南布局海风基地、开启多维高质量发展！

    　　发电业务规模稳定、拓展火箭零部件制造业务。23 年公司发电业务收入0.32亿元，同增14%，毛利率43%，同增6pct，24 年公司预计仍持有河南嵩县50MW 分散式风电，发电规模维持稳定。创新业务中，公司计划于24 年在运载火箭的箭体、发射回收等产品设施制造上，搭建团队、拓展客户与规模。

    　　23 年信用减值0.92 亿元、24Q1 费用率总体平稳、经营性现金流承压。23年信用减值0.92 亿元，主要系项目延期导致的应收账款减值0.87 亿元，后续交付后有望冲回。23 年期间费用率11.6%，同比+0.4pct，主要系汇兑收益-0.41 亿元，导致财务费用同增1.5pct；23Q4/24Q1 期间费用率11.5/11.4%，环比+2.8/-0.1pct，Q4 环增主要系研发费用环增3pct；23Q4/24Q1 应收账款27.3/27.7 亿元，环增28%/1%；23Q4/24Q1 公司经营性现金流-4.8/-8.4 亿元，持续承压。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利6.1/8.0/9.8 亿元， 同增110%/31%/22%，对应PE 12x/9x/7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。