投资要点

    持续推进“海风+出海”布局，23 年扣非归母净利润同比增长31.27%2023 年，公司实现营业收入48.13 亿元，同比增长53.93%；归母净利润2.92 亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长31.27%。2024Q1，受行业开工淡季影响，公司业绩短期承压，实现营业收入6.57 亿元，同比降低18.38%；归母净利润0.55 亿元，同比降低39.69%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比降低30.48%。2024Q1，公司综合毛利率达到20.12%，同比降低2.01pct，环比增长4.35pct。

    海风业务快速成长，海外业务盈利能力提升

    2023 年，公司风电及海工装备制造业务实现营业收入45.74 亿元，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入34.94 亿元，同比增长31.08%，陆上风电装备（钢塔）销售量43.94 万吨，同比增长39.80%。2023 年，海上风电及海洋工程装备实现收入10.80 亿元，同比增长173.31%，销售量12.84 万吨，同比增长120.34%。2023 年，公司外销收入达到13.94 亿元，占比28.96%；公司海外业务盈利能力提升，2023 年毛利率达到29.33%，同比提升8.71pct。

    在手订单充裕，海外订单量快速增长

    截至2024 年一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27 亿元。其中，分产品来看，陆上风电装备（含混凝土塔筒）类订单、海上风电及海洋工程装备类订单一季度分别新增8.20 亿元、1.39 亿元；截至一季度末，两者在执行及待执行分别31.95 亿元、8.66 亿元。分区域来看，国外订单一季度新增5.22 亿元，截止一季度末在执行及待执行15.00 亿元。2023 年，公司扬州泰胜生产基地落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，以出口产品为主，设计产能为25 万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期，为保障海外需求起量提供产能保障。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系塔筒桩基龙头，加速推进海外及海上业务。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.04、8.05、10.08 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为6.69、9.00 亿元），对应EPS 分别为0.65、0.86、1.08 元/股，对应PE 分别为12、9、7 倍。

    风险提示

    风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。