事件：公司24 年营收48.4 亿元，同比0.5%，归母净利润1.8 亿元，同比-37.8%，毛利率13.8%，同比-4.3pct，归母净利率3.8%，同比-2.3pct；其中24Q4 营收18.9 亿元，同环比2.9％/45.9％，归母净利润0.3 亿元，同环比-41.9%/65.8％，毛利率9.6%，同环比-6.2/-2.6pct，归母净利率1.7%，同环比-1.3/0.2pct。

    　　业务拆分：陆风塔筒（含混塔）实现营收40.3 亿元，同比+15.2%，毛利率13.7%，同比-5.2pct；海风塔筒管桩实现营收6.7 亿元，同比-37.8%，毛利率8.1%，同比-1.8pct。其中陆风钢塔销量48.3 万吨，同比+9.9%；混塔销量13.6 万立方米，同比+685.8%，增速较快主要系2023 年公司成为中汉能源控股股东（持股比例60%），切入混凝土塔筒赛道，2024年全面发力开展混凝土塔筒业务，业务量可观；受海风行业装机低迷影响，海风塔筒管桩8.1 万吨，同比-36.8%。

    　　地区拆分：国内实现营收31.4 亿元，同比-8.1%，毛利率10.4%，同比-3.0pct；海外实现营收16.9 亿元，同比+21.6%，毛利率20.3%，同比-9.0pct。

    　　期间费用率有所下降：公司24 年期间费用3.8 亿元，同比-21.5%，费用率7.9%，同比-2.2pct，其中Q4 期间费用0.9 亿元，同环比-55.7%/-16%，费用率5%，同环比-6.6/-3.7pct；24 年经营性净现金流-3.8 亿元，同比-1.7 亿元；24 年资本开支2.7 亿元，同比-37.4%；24 年末存货18.9 亿元，较年初+6.2%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司出货及毛利率不及预期，我们下调25~26年盈利预测，预计归母净利润分别为3.3/4.3 亿元（原值为8.0/9.8 亿元），同增79.0%/32.2%；27 年归母净利润预期5.1 亿元，同增19.1%，25-27年归母净利润对应PE 19/14/12x，考虑公司双海战略仍在逐步兑现，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格波动等。