事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收48.38 亿元，同比增长0.52%；实现归母净利润1.82 亿元，同比减少37.77%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比减少29.11%；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。公司2024Q4实现营收18.88 亿元，同比增长2.88%，环比增长45.91%；实现归母净利润0.33亿元，同比减少41.91%，环比增长65.80%。

    　　陆风装备业务营收保持增长，各业务毛利率均有所承压。分产品来看，2024 年公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务营收同比增长15.24%至40.26 亿元，主要受益于陆风产品出海持续推进，毛利率同比下降5.21pct 至13.69%；海上风电及海洋工程装备业务营收同比减少37.77%至6.72 亿元，毛利率同比下降1.77pct 至8.13%，主要受国内海风建设较缓影响所致；零碳业务营收同比减少8.34%至0.29 亿元，毛利率同比下降4.13pct 至38.84%；创新及其他业务营收同比减少46.77%至1.11 亿元，毛利率为47.13%。

    　　“双海”布局持续推进。生产基地方面，2024 年泰胜昌吉基地落成并投产，该基地为中高端塔筒产品而规划建设，以“荒戈沙”大直径塔筒为主，兼顾中亚海外市场，设计产能为10 万吨；此外，泰胜扬州基地产能持续爬坡，已取得金风科技、Nordex、远景能源、电气风电等重要客户的供应商认证，并在积极推进Vestas 供应商认证，处于测试订单阶段。海外销售方面，2024 年公司在德国设立了欧洲销售中心，紧抓一线国际市场机遇，能够更快更好地满足海外客户需求。

    　　2024 年公司海外收入达到16.94 亿元，同比增长21.57%，毛利率同比下降9.04pct 至20.29%。

    　　产能充足助力市场开拓，在手订单充沛保障业绩增长。截至2024 年末，公司风电钢塔及海工产品最大年产能可达110 万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套，这为未来市场开拓提供了充足的产能保障。截至2024 年末，公司在手订单约49.17 亿元，其中陆风36.20 亿元、海风12.72 亿元、其他0.25 亿元；国内37.23 亿元、国外11.94 亿元。公司在手订单充裕，有望持续保障业绩增长。

    　　维持“买入”评级：考虑到行业竞争加剧，公司盈利能力承压或将延续，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润3.25/4.24/5.01 亿元（ 下调54%/下调52%/新增） ， 对应EPS 分别为0.35/0.45/0.54 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为18/14/12 倍。公司深耕风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“出海+海风”市场，积极推进出海布局，有望推动业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险；竞争加剧导致盈利下降风险；出海不及预期风险。