事件描述

    　　公司2025Q1 实现营业收入约7.9 亿元，同比增加21.0%；归母净利润约0.5 亿元，同比下降17.5%；扣非净利润约0.4 亿元，同比下降16.1%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2025Q1 营业收入同比增长，预计主要受益于海风产品出货增加：1）2025Q1陆风订单完成约6.1 亿元，同比小幅下降，海风订单完成约2.1 亿元，同比增长239%；2）2025Q1 国内订单完成约4.4 亿元，同比增长29%，海外订单完成约4.0 亿元，同比增长14%。

    　　盈利端，公司2025Q1 毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计主要因海外客户结构变化。

    　　费用方面，公司2025Q1 单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.44%、5.83%、1.29%、0.74%，分别同比下降0.01pct、下降0.53pct、下降2.27pct、下降0.19pct，预计主要因收入增长带动摊薄效应。同时，公司2025Q1 信用减值冲回0.16 亿元，贡献一定利润增量。

    　　截至2025 年一季度末，公司在执行及待执行订单合计约50.14 亿元（同比增加21%）；其中陆塔37.6 亿元（同比增加18%），海风订单12.3 亿元（同比增加42%）；国内订单约37.9 亿元（同比增加44%），国外订单12.3 亿元（同比下降18%）。

    　　展望后续，我们认为2025 年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气，进而实现出货交付放量。同时，公司积极开拓海外市场，扬州基地产能释放，预计有望带来出海业绩弹性。预计公司2025 年归属净利润约3.2 亿元，对应PE 约19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电行业装机低预期；

    　　2、行业竞争格局恶化风险。