事件描述

    公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入48.4 亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.8 亿元，同比下降37.8%；扣非净利润1.8 亿元，同比下降29.1%。

    事件评论

    收入端，公司2024 年陆塔收入40.26 亿元，同比增加15.2%；钢塔出货48 万吨，同比增长约10%，且混塔大幅增长。2024 年公司混塔收入4.4 亿元（同比增加822%）；海风装备收入6.72 亿元，同比下降37.8%；海风出货8 万吨，同比下降37%，主要因国内海风24 年开工较慢。同时，公司2024 年内销收入31.43 亿元，同比下降8.1%；出口收入16.94 亿元，同比增加21.6%，出口增长较快。

    盈利端，公司2024 年全年毛利率达13.8%，同比下降4.2pct；其中陆风、海风毛利率均有下降，国内、海外毛利率均有下降；海外毛利率同比下降较多预计主要因海外客户结构影响（金风国际放量较多）。费用方面，公司2024 年全年期间费用率达7.9%，同比下降2.1pct；Q4 单季度期间费用率达4.97%，研发费用率下降较多；同时Q4 预计蓝岛技改处理车间和设备形成约0.18 亿资产处置损失。

    截至2024 年底，公司在执行及待执行订单合计约49.17 亿元（同比增加28%）；其中陆塔36.2 亿元（同比增加21%），海风订单12.7 亿元（同比增加61%）；国内订单约37.2亿元（同比增加48%），国外订单11.9 亿元（同比下降10%）。

    展望后续，我们认为2025 年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气，进而实现出货交付放量。同时，公司积极开拓海外市场，扬州基地产能释放，预计有望带来出海业绩弹性。预计公司2025 年归属净利润约3.2 亿元，对应PE 约19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、风电行业装机低预期；

    2、行业竞争格局恶化风险。