本报告导读：

    　　公司2025 年上半年收入增长，但是利润下降，主要系国内外业务毛利率都出现了下降。截至2025/6/30，公司在执行及待执行订单54.75 亿元，同比上升29.19%，在手订单充足，静待盈利能力修复。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.52、3.04、3.68 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.33、0.39 元。可比公司2025 年PE 均值为22.9 倍，考虑到公司出口塔筒的潜力，以及未来与星河动力在商业航天领域的一些合作。给予公司2025 年30XPE，目标价8.08 元，维持“增持”评级。

    　　25H1 扣非净利润同比-3.51%，净利率同比-2.79pct。（1）25H1 公司收入22.99 亿元，同比+38.83%。归母净利润1.19 亿元，同比-8.08%，扣非净利润1.16 亿元，同比-3.51%。（2）25H1 公司毛利率12.88%，同比-6.85pct，净利率5.01%，同比-2.79pct。25H1 期间费用率5.31%，同比-0.91pct。（3）25Q2 公司收入15.04 亿元，同比+50.56%，环比+89.15%；归母净利润0.74 亿元，同比-1.23%，环比+64.01%；毛利率12.32%，同比-7.24pct，环比-1.62pct；净利率4.80%，同比-2.55pct，环比-0.59pct。

    　　公司在手订单同比高增。（1）截至25/6/30，公司在执行及待执行订单54.75 亿元，同比+29.19%。分项目看，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）类41.73 亿元，同比+27.10%，海上风电及海洋工程装备类12.77 亿元，同比+59.10%，其他订单0.25 亿元，同比-83.85%；分地区看，国内订单41.79 亿元，同比+33.27%，占比76.33%，国外订单12.96 亿元，同比+17.58%，占比23.67%。（2）25H1 公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）类/海上风电及海洋工程装备类/其他业务收入分别为18.82/3.63/0.54 亿元，占比分别为81.87%/15.80%/2.33%，其中陆上/海上风电装备类收入分别同比+25.61%/+226.21%。分国内海外来看，25H1 国内/海外收入分别为14.53/8.45 亿元，同比+89.52%/-4.91%，占比63.23%/36.77%，海外收入占比同比-16.91pct。

    　　（3）25H1 陆上风电装备类毛利率为12.72%，同比-6.94pct，海上风电装备类毛利率为9.29%，同比+6.99pct。国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，项目毛利率有所下滑；海外业务由于客户结构的变化，毛利率有所下降。

    　　风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，海外开拓不及预期，竞争加剧等。