公司公布2025 年报业绩：收入51.9 亿元，同比+7.4%；归母净利润2.1 亿元，同比+17.9%。公司年报业绩低于我们预期的8.58 亿元，低于原因主要是风电及海工装备市场竞争加剧导致盈利承压。公司积极推进风电产能技改，为承接国内外海风订单提供充足保障；有序开展火箭贮箱产线改造与市场拓展，有望打造新增长极，维持“买入”评级。

    　　风电：短期盈利承压，看好海风需求释放

    　　2025 年公司风电类产品实现营收50.78 亿元，同比+8.1%，主要系国内陆风需求高景气，毛利率11.3%，同比-1.6pct，主要系行业竞争加剧；其中陆上风电类产品营收45.6 亿元，同比+13.4%，毛利率11.8%，同比-1.9pct，海上风电类产品营收5.1 亿元，同比-23.6%，毛利率6.7%，同比-1.4pct。

    　　公司加强应收账款回款管理，2025 年实现经营活动现金流回正，计提信用减值损失大幅收窄。展望2026 年，受益于国内外海风景气度向上，公司在手订单饱满，叠加蓝岛技改完成，具备维斯塔斯V236 海塔、2500 吨单桩的生产能力，有望实现出货释放。

    　　火箭：启动产线改造，受益于母公司战略布局

    　　公司持续开展火箭燃料贮箱业务相关的工艺研究和技术储备工作，2025 年底完成生产基地正式立项，并启动对原东台工厂的产线改造，设计产能为60 套贮箱，预计2026 年中投产。母公司广州凯德重视商业航天布局，已战略投资星河动力、中科宇航等优质企业，公司有望受益于母公司战略布局，已与多家整箭制造商开展技术合作，后续有望实现订单突破。

    　　电站：推进电站建设，贡献稳定现金流

    　　2025 年公司自持电站贡献营收0.24 亿元，同比-17.2%，毛利率24.9%，同比-13.9pct，主要系新能源入市导致盈利承压。公司已完成收购舞阳100MW、永城100MW 风电场，并在新疆、广西、黑龙江、陕西等地同步开展风电场开发前期工作，其中250MW 已具备开工条件。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到风电及海工装备市场竞争加剧，我们下调公司26 年归母净利润(下调69.68%)至3.04 亿元，并预计27、28 年归母净利润为4.08、5.24 亿元（三年预测期CAGR 为34.68%），对应EPS 为0.27、0.37、0.47 元。参考可比公司估值法，给予公司26 年56.51 倍 PE，对应目标价为15.26 元（前值9.66 元，对应24 年14 倍PE，估值上升主要系可比公司估值提升，以及公司拓展火箭业务贡献增量）。

    　　风险提示：下游风电需求不及预期、行业竞争加剧、火箭业务拓展不及预期。