投资要点：

    　　发布2019 年报及2020 年一季报预告，2019 年剔除商誉减值影响利润同比增长76%。

    　　2019 年收入达到30.28 亿元同比增长30.55%，归属母公司净利润达到2.42 亿元同比下滑2.17%。全年收入高于我们预测的29.57 亿元，净利润低于我们预测4.07 亿元，公司业绩低于我们预测。利润低于预期主要系公司经过商誉减值测试，对中正智能、公信诚丰合并形成的商誉减值金额为1.94 亿元。若不计前述商誉计提减值准备的影响，2019 年全年盈利4.36 亿元同比增长76%，超出我们预测。考虑到2019 年公司出售子公司带来1.37亿投资收益较2018 年增长8800 万元，剔除后公司利润同样较为可观。

    　　2020 年一季报利润区间为3926-4833 万元，同比下滑20-35%，符合我们2020 年Q1行业预测中的下滑33%。一季度预计非经常损益对净利润的影响金额约1300 万元，主要系收到政府补助及税收返还等。

    　　收单业务收入增长58%，占比超过50%，嘉联支付业绩大幅超出承诺。公司在商业模式上主动转型，弱化手续费概念，加强商户服务。近三年的活跃商户数量逐年大幅增长，带来了收单手续费收入的持续增长。2019 年公司收单业务收入占比达到53%，我们预计收单业务持续高增，利润增长更为稳定。

    　　电子支付收入增长15%，产品毛利率提升10%，海外业务发展顺利连续两年保持高增。

    　　2019 年电子支付收入达到11.62 亿元，产品能力得到市场认可，面对激烈竞争业务毛利率反而上升10%达到36%。海外业务整体收入增长60.82%。

    　　销售费用增长21%，管理费用增长25%。公司全年不断加强围绕商户增值服务的开拓，销售费用同比增21%，近三年保持稳定。支付系统具备千万级商户服务能力，研发费用同比增长10%。面对商户及流水快速增长，公司始终聚焦自主开发独立架构的支付服务系统。

    　　具备为千万级商户和亿级个人用户提供各种支付及增值服务的能力。

    　　下调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，维持买入评级。考虑到公司2020年一季度业绩出现下滑，下调2020-2021 年盈利预测，下调2020-2021 年收入预测11%和16%由36.89 和44.45 亿元至32.94 和37.39 亿元，下调2020-2021 年净利润预测33%和31%由5.09 和6.10 亿元至3.42 和4.20 亿元。新增2022 年盈利预测，预计收入和利润分别为44.40 和5.02 亿元。下调后公司2020-2022 年净利润平均增速依旧超过25%，此外商户服务占比提升，业绩增长更为稳健，2020 年对应估值仅为22 倍，我们维持买入评级。