2022 年营收稳健增长。2022 年全年实现营收收入43.17 亿元，同比增长19.51%，其中电子支付产品实现收入9.82 亿元（占总营收22.74%），同比增长9.42%，毛利率提升12.82pct；收单及增值服务实现收入30.59 亿元（占总营收70.87%），同比增长28.97%，毛利率提升0.86pct。2022 年归母净利润0.45 亿元，同比降低77.68%，主要是2022 年公司经过商誉减值测试，对中正智能、公信诚丰合并形成的商誉计提减值约0.97 亿元；扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长57.93%；经营净现金流为2.53 亿元，同比增长8.55%；销售毛利率为25.27%，提升3.49pct。2022 年销售费用同比增长43.90%，销售费用率为6.61%，提升1.12pct，主要是销售人员数量增长导致薪酬支付增加；管理费用同比增长17.94%，管理费用率为5.43%，降低0.08pct；研发费用同比增长10.45%，研发费用率为6.31%，降低0.52pct。
2023Q1 净利润高速增长。根据公司2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入10.13 亿元，同比降低0.27%；归母净利润1.33 亿元，同比增长45.48%，主要是因为公司的海外支付产品毛利增加；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长66.81%；经营净现金流1.18 亿元，同比增长131.35%，主要是因为公司加强现金流管理，购买商品、接受劳务支付的现金减少；合同负债0.97 亿元，比2022 年12 月31 日增加了0.30 亿元，主要是因为公司在2023 年的海外销售预收款增加。
海外业务空间广阔。在电子支付设备业务方面，2022 年公司积极把握海外市场旺盛需求，大力开拓海外重点市场，顺利开拓中东非洲等大市场，成功进入欧美等高端市场，并且在海外重点市场实现本地化运营，电子支付设备海外销售收入在2021 年高增长的基础上再次实现快速增长，2022 年公司电子支付设备业务海外市场收入同比增长 65.16%，海外市场出货量同比增长282.22%。在海外支付服务业务方面，2022 年公司的全资子公司新国都欧洲取得卢森堡金融监管委员会授予的支付机构经营许可证，持有该许可证可以在欧盟地区开展商户收单服务业务，标志着公司“支付+终端”的战略在海外市场成功落地。2022 年公司欧洲收单业务运营团队已经初步组建完毕，面向海外市场的产品服务体系已经搭建完成，预计2023 年可具备在欧盟市场开展收单业务的条件。同时，公司也在围绕跨境电商场景积极布局跨境支付等新业务，目前与相关银行已达成战略合作。
牌照续展限制取消，经济复苏背景下收单业务营收规模有望进一步扩大。公司子公司嘉联支付于2021 年12 月17 日向中国人民银行提出续展《支付业务许可证》申请，2023 年3 月10 日，嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》，因行政许可中止审查的相关情形已消失，中国人民银行于2023 年3 月6 日恢复审查，公司支付牌照续展的限制得到消除。我们认为，2023 年随着经济复苏，线下消费回暖，如果嘉联支付的《支付业务许可证》
续展成功，收单业务有望迎来高景气。
持续探索数字人民币创新业务。公司专注于电子支付技术领域的研发和创新，在国家数字人民币研发试点工作稳步推进的大背景下，公司积极推进与银行机构在数字人民币运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在 2022 年北京冬奥会等线下消费场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。2022 年 9 月，公司在苏州挂牌成立新国都数字货币应用实验室，重点开展数字货币终端设备制造、相关系统升级等领域的研究，加快完善数字人民币受理环境的生态建设，致力于成为国内数字货币应用落地的引领者。
盈利预测与投资建议。在收单业务方面，公司始终坚持围绕商户需求，推出多项创新收单产品，以科技创新助力中小微商户高效经营，收单业务交易流水和营收均实现快速增长。在电子支付设备业务方面，公司积极把握海外市场旺盛需求，大力开拓海外重点市场，电子支付设备海外销售收入在2021 年高增长的基础上再次实现快速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.51/8.53/11.15 亿元，EPS 分别为1.27/1.67/2.18 元，给予公司2023 年动态PE28-30倍，合理价值区间为35.56-38.10 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。收单业务盈利能力下滑，海外POS 机具高速增长不可持续，牌照续展及行业相关政策落地及带来的增量不及预期。