核心观点：

    　　事件：公司发布2020 年业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.3-4.9亿元，同比变化为-5.11%到+8.13%，预计实现扣非归母净利润4.25-4.85 亿元，同比变化为-1.49%到+12.42%。

    　　分业务来：（1）预计松节油深加工业务收入和利润均有不同程度下滑，主要原因包括：①销售价格同比跌幅较大，产品毛利率整体下滑； ②海外疫情致使业务出口持续受到影响；③部分松节油业务企业所得税由 15%变更为按 25%计提。（2）诺斯贝尔营业收入及净利润皆实现同比增长，预计诺斯贝尔2020 年实现收入26-27 亿，同比增长19%-24%，实现净利润2.8-3.0 亿元，同比增长11%-19%。整体来看诺斯贝尔实现了较为稳定的业绩增长。

    　　公司已形成全品类覆盖的综合代工龙头。诺斯贝尔以面膜为主，积极扩展彩妆和护肤领域，新切入轻医美护肤，护肤品营收快速增长、占比持续提升， 2020 年上半年诺斯贝尔面膜占比39%、护肤品占比21%、湿巾占比23%、无纺布占比16%，诺斯贝尔目前已成为全品类覆盖的综合代工龙头。未来，公司会借助诺斯贝尔作为化妆品ODM 企业龙头的优势，通过优化组织架构、延伸产业布局、强化研发创新、降低成本费用等各项举措积极推动公司在化妆品及相关业务的布局，实现公司业务持续、稳定增长。

    　　盈利预测：随着化妆品行业的不断发展，化妆品生产企业的准入门槛的不断提高，行业龙头优势会愈加显著，预计公司20-22 年归母净利润分别为4.6、5.6、6.7 亿元，维持合理价值31.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑；新品类、新品牌拓展不及预期。