预告2020 年盈利同比增速区间为-5.1%~+8.1%

    　　青松股份发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润4.30-4.90 亿元，同比增速区间-5.1%~+8.1%，基本符合我们预期；扣非后净利润4.25-4.85 亿元，同比增速区间-1.5%~+12.4%。预告业绩对应单Q4 归母净利润同比增速区间为-38.7%~+12.2%；对应单Q4 扣非后净利润同比增速区间为-14.7%~+45.3%。化妆品业务稳健成长，化工业务部分拖累业绩表现。展望后续，我们认为2021年起化妆品行业监管趋严有助于头部代工厂份额提升，重申看好公司化妆品业务品类扩充和客户拓展带来的广阔成长空间。

    　　关注要点

    　　1、诺斯贝尔全年稳健成长，顺利完成业绩承诺。公司于2020 年6 月初完成对诺斯贝尔剩余10%少数股份收购，实现100%并表，公司初步测算诺斯贝尔全年实现营收26-27 亿元，同比增长19.4%-23.9%；实现净利润2.80-3.00 亿元（子公司口径，非合并口径），剔除并表因素影响，我们测算可比口径下同比增速为10.8%-18.8%，略慢于收入端增速，我们预计净利率下降可能与产品结构变化有关。2018-20 年，诺斯贝尔累计实现扣非净利润超过7.3 亿元，顺利完成业绩承诺（7.28 亿元）。尽管下游化妆品品牌2020 年销售情况受疫情影响，传导至上游代工环节，拖累公司化妆品业务接单表现，但公司通过持续的品类扩充、客户拓展及积极布局口罩业务等，仍实现全年业绩的稳健增长。

    　　2、松节油业务周期性下行，拖累业绩表现。2020 年公司松节油深加工业务产品售价同比较大幅度下滑，尽管下半年已进入回暖周期，但全年来看对毛利率影响仍较大，拖累利润表现；同时，公司松节油深加工业务资产由母公司划转至全资子公司，母公司2020 年起不再申请国家级高新技术企业资质，所得税由15%改为按25%计提，部分影响松节油业务利润。公司预计松节油业务全年净利润约1.50-1.90 亿元，同比2019 年的2.41 亿元有所下滑。

    　　3、重申看好公司化妆品业务未来发展前景。①品类方面，2020新拓展粉底液、精华、安瓶等产品，强化彩妆、护肤等品类布局；②客户方面，2020 年新拓展宝洁Olay 等客户，且持续强化与完美日记、纽西之谜等快速成长的美妆品牌合作。此外，新版《化妆品监督管理条例》已于2021 年1 月1 日起正式实施，我们认为，行业监管趋严有助于推动头部代工厂市场份额的提升。

    　　估值与建议

    　　因化工业务承压，下调2020-21eEPS6.5%/4.0%至0.91/1.14 元，引入2022eEPS1.29 元。当前股价对应2021e16.5xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至26 元，对应目标市值134.38 亿元（化妆品和化工业务2021e 净利润分别为3.79/2.08 亿元，分别给予30xP/E 和10xP/E）和2021e 23xP/E，39%上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；核心客户流失风险。