公司发布2020 年度业绩预告，预计归母净利润4.3 亿元-4.9 亿元，下滑5.1%-上涨8.1%，符合预期。主要原因：1）预计诺斯贝尔2020 年收入26-27 亿元，同比增长19%-24%，预计实现净利润2.8 亿-3 亿，同比增长12-20%，诺斯贝尔整体符合预期。2）预计化工业务实现净利润1.3-2.1 亿元，低于预期，主要是其周期性强，收入及毛利率下滑。3）此外母公司企业所得税由15%变更为按25%预提，对公司化工业务的利润造成影响。

    预计诺斯贝尔1-2 月订单较为饱和，化妆品新规实行利于行业龙头进一步集中。1）预计诺斯贝尔订单排满到2 月底，主要由于各电商平台及品牌方对于“38 女神节”越来越重视，近期备货女神节，叠加今年春节较晚，工厂今年春节不放假。2020 年公司积极与宝洁旗下的Olay 品牌和丝芙兰等国际品牌开展了合作，预计21 年公司将持续加大国际品牌的合作力度。2）化妆品行业新规利好龙头企业。2021 年化妆品新规开始实行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求趋严，对规范性高的龙头企业利好。

    诺斯贝尔是国内化妆品ODM 龙头，积极拓客户、扩品类、增产能、强优势。1）客户类型多元、结构优化，新锐品牌与国际品牌带来增量。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如宝洁、联合利华、资生堂等，国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等，知名渠道商品牌如屈臣氏等，新锐电商品牌包括完美日记、花西子等。2）“面膜+护肤品+湿巾+彩妆”多品类布局。诺斯贝尔巩固面膜市场，加大科研投入，布局并获得了2020年睡眠面膜、冻干面膜的红利，为纽西之谜代工的温泉水咋弹面膜月销超100 万片；同时积极拓展护肤、个护、湿巾类产品，承接水乳霜、卸妆巾、卸妆液、发膜等产品订单。此外，公司布局彩妆市场，预计彩妆品类将成为公司新增量。3）提高产能水平，有望增厚公司利润。公司厂房扩建项目于2020 年6 月17 日获批，预计于今年年底进行专家评审自主验收，建成后将新增泡罩年产量11080 万粒、新增冻干面膜年产量3000 万片、新增静电纺丝面膜年产量3000 万片。4）专利申请高效，强化核心竞争力。诺斯贝尔6 获实用新型专利，3 获外观设计专利，有利于诺斯贝尔形成持续创新机制，提升诺斯贝尔的核心竞争力。

    公司化妆品业务研发能力强，产能管理水平领先，公司积极拓客户、扩品类，具备较强的成长空间，维持买入评级。诺斯贝尔是全球第四、中国第一的化妆品ODM 龙头，青松股份是全球松节油深加工龙头，全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。中国化妆品市场规模全球第二，预计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游优质供应商的需求增强。化妆品制造业竞争格局稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利，公司长期业绩积极看好。由于化工业务受海外疫情影响较大，下调原有盈利预测，预计20-22年实现归母净利润4.64/5.34/6.17 亿元（原盈利预测为20-22 年实现归母净利润5.18/5.66/6.28 亿元），对应PE 为21/18/16 倍，维持“买入”评级。