本报告导读：

    美妆ODM 和松节油深加工业务同步发力：诺斯贝尔产品和客户矩阵持续优化，竞争优势凸显；松节油深加工业务有望受益于松节油价格上涨，利润弹性可期。

    投资要点：

    投资建议：产品创新和客户拓展同步发力，诺斯贝尔持续稳健增长可期。维持2020-2022 年EPS 预测0.95/1.12/1.29 元，维持目标价27.7 元和增持评级。

    美妆ODM 业务稳健增长，客户优势不断强化。诺斯贝尔是国内美妆ODM 龙头，公司早期以传统国货品牌和部分外资品牌为主要客户，2019 年以来外资和新锐品牌客户快速增加。新增宝洁、联合利华、资生堂、爱茉莉太平洋等国际客户，与完美日记、花西子、半亩花田等品牌深化合作，客户结构优化强化公司竞争优势。

    品类结构不断优化，产品创新能力行业领先。诺斯贝尔是国内龙头面膜代工企业，市占率遥遥领先。近年来公司在面膜优势基础上加速发展护肤品代工，护肤品收入占比从10%+提升至20%+，未来有望延续快速增长。公司产品创新能力突出，拥有超80 人的专业市场策划和产品开发团队，每年推出150+新品，近年来达打造了冻干面膜、卸妆水、卸妆湿巾、凝胶天丝面膜等爆品，产品结构持续优化。

    松节油价格回升，业绩弹性可期。松节油价格波动对公司松节油深加工业务利润影响较大，2019 年松节油价格最高曾达3.8 万元/吨，年底回落至1.6 万元/吨，2020 年松节油平均价格同比下滑明显，再叠加所得税由15%变为25%，松节油业务利润大幅下滑。2020Q4 起松节油价格回升并维持高位，2021 年松节油深加工业务业绩弹性可期。

    风险提示：疫情影响时间和程度强于预期，新品推广效果不及预期等。