投资要点：

    　　公司发布2020 年报，20 全年归母净利润4.6 亿元，同比增长1.7%，符合预期。1）2020年实现营收38.6 亿元，同比增长32.9%，净利润4.6 亿元，同比增长1.7%，扣非净利润4.5 亿元，同比增长5.1%。基本符合业绩预告4.3-4.9 亿元的净利润区间。2）2020 年Q4 实现营收11.1 亿元，同比增长12.6%，净利润1.0 亿元，同比减少12.6，扣非净利润1.1 亿元，同比增长13.7%。3）拟每10 股派发现金红利1.8 元（含税）。

    　　两大业务看，1）化妆品业务，全资子公司诺斯贝尔2020 年实现营业收入26.7 亿元，同比增长66.5%，净利润2.9 亿元，同比增长36.4%，其中，纳入合并报表的净利润2.8 亿元，19 年4 月公司完成对诺斯贝尔90%股份的收购，20 年5 月公司子公司完成了对诺斯贝尔剩余10%股份的并购。2）化工业务实现营业收入11.9 亿元，同比减少8.4%，营业利润2.4 亿元，同比减少20.3%，毛利率同比下滑3.4pct 至33.1%，低于预期，主要是其周期性强，收入及毛利率下滑。

    　　诺斯贝尔打造了完善的“面膜+护肤品+湿巾+无纺布制品”产品布局。1）化妆品收入方面，20 年，面膜系列收入9.9 亿元，同比增长18.8%，占比化妆品业务37.1%，较19 年下滑14.9pct。护肤系列收入6.6 亿元，同比增长56.3%，占比化妆品业务24.7%，较19年下滑1.6pct。湿巾系列收入6.6 亿元，同比增长176.5%，占比化妆品业务24.8%，较19 年提升9.8pct。无纺布制品及其他收入3.6 亿元，同比增长230.5%，占比化妆品业务13.4%，较19 年提升6.7pct。2）化妆品业务产能不断增加，面膜系列设计产能19.7 亿片，产能利用率41.0%。湿巾系列，设计产能122 亿片，产能利用率73.5%，护肤品系列设计产能1.9 亿支/100ml，产能利用率75.5%。

    　　公司积极投入研发，新品推出能力强。诺斯贝尔2020 年推出Clean Beauty（纯净美容）系列产品，提升市场竞争力。研发的新产品包括有恒时赋能系列、根源补养系列、凝时秘盒安瓶系列、甜蜜日记布丁系列、纯净养肤卸妆油等。诺斯贝尔每年超过150 个新品发布 ，迎合不同品牌的需求；超过250 人的专业产品开发团队和研发团队，为客户提供全案服务。

    　　截至20 年底，公司已拥有专利59 项，其中发明专利23 项，实用新型专利31 项，外观设计专利5 项，为打造差异化定位产品提供有力背书。

    　　公司化妆品ODM 业务核心竞争力强，具备较强的成长空间，维持买入评级。诺斯贝尔是全球第四、中国第一的化妆品ODM 龙头企业，龙头地位稳固。中国化妆品市场规模全球第二，预计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游供应链的需求增加。化妆品制造业竞争格局相对上游稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利。公司化妆品业务研发创新能力强，产能管理水平领先，公司积极拓客户、扩品类，具备较强的成长空间。维持原有21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润5.34/6.17/7.35 亿元，对应PE 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。