本报告导读：

    2020 年公司化妆品代加工业务稳定增长，同时成功开拓多个国际品牌与新锐品牌客户。未来电商环境，叠加化妆品新规执行，公司作为头部规范性强的代工厂有望受益。

    投资要点：

    投资建议：公司兼具成长性与稳定性，维持2021-2023 年EPS 预测1.12/1.29/1.49 元，上调目标价至32.25 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，化妆品业务稳健增长。2020 年公司实现营收/归母净利润38.65/4.61 亿元，同比+32.90%/+1.68%，扣非净利润同比+5.09%。其中，主营化妆品ODM 的诺斯贝尔营收/归母净利润26.71/2.89 亿元，同比+22.60%/+10.83%，收入占比升至69.10%；纳入合并报表范围的净利润2.76 亿元；受上游原料与包材涨价影响，毛利率下降4.63pct 至22.36%。松节油深加工业务营收/营业利润11.94/2.44 亿元，同比-8.44%/-20.33%；因2020 年上半年松节油深加工产品价格处于低位，毛利率下降3.40pct 至33.09%。

    灵活应对市场变化，客户结构持续优化。2020 年诺斯贝尔积极应对市场变化，疫情期间新增15 条口罩生产线，贡献收入与利润增量。

    同时公司积极进行新品研发与客户拓展，2020 年与OLAY、丝芙兰等国际客户建立合作，同时积极承接花西子、完美日记、纽西之谜等新锐品牌订单，客户结构继续优化。

    电商环境及化妆品新规利好头部代工厂，未来稳定成长可期。电商环境下新锐品牌爆发性强，发展初期对代工厂需求较高，同时国际知名品牌也逐渐向中国转移部分生产力；此外，2021 年起化妆品新规执行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求更加严格，公司作为头部规范性强的代工厂有望受益。

    风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。