本报告导读：

    Q1 公司化妆品业务订单情况良好，收入超预期。期内公司积极参加展会拓展包含新锐品牌、电商、播商等各类客户，同时设立杭州分公司，有望提供高效服务驱动成长。

    投资要点：

    投资建议：公司兼具成长性与稳定性，维持2021-2023 年EPS 预测1.12/1.29/1.49 元，目标价32.25 元，维持增持评级。

    整体业绩略低于预期，其中化妆品业务业绩符合预期。2021Q1 年公司实现营收/归母净利润8.56/0.91 亿元，同比+20.69%/+8.77%，扣非净利润同比+9.40%。其中，控股子公司诺斯贝尔Q1 营收/净利润5.54/0.32 亿元，同比+50.51%/+26.39%，营收略超预期，业绩符合预期，利润增速慢于收入增速的主要原因包括上游原材料涨价、品类结构改变、2020 年口罩贡献较多利润。松节油深加工业务Q1 销售平稳，因2020 年下半年剥离香精香料业务，报告期收入同比略有下滑，毛利率有所提升，净利润与2020 年同期持平，拉低公司整体增速。

    积极渗透不同类型客户，设立杭州分公司打造“快反”模式。2021Q1诺斯贝尔积极参与以新锐品牌及电商、播商，和以新商圈为主的展会及活动，以多角度渗透不同类型的客户。同时，公司成立杭州分公司作为产品研发中心，并将建立“快速反应中心”，希望能积极跟进电商行业趋势，为长三角地区的新锐品牌提供高效的服务。

    电商环境及化妆品新规利好头部代工厂，未来稳健成长可期。电商环境下新锐品牌、播商品牌爆发性强，发展初期对代工厂需求量大；此外，2021 年起化妆品新规执行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求更加严格，有望逐步清退部分合规性差的小工厂，利好头部规范经营的代工厂。

    风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。