事件：

    　　公司发布2020 年报及2021 一季报。

    　　报告要点：

    　　全年业绩基本符合预期，一季报诺斯贝尔收入高增51%2020 年公司实现营业收入38.65 亿元，同比增长32.90%；归母净利润4.61亿元，同比增长1.68%；扣非后归母净利润4.53 亿元，同比增长5.09%，业绩基本符合预期。其中，化妆品业务/化工业务收入分别为26.70 亿/11.94亿，同比+66.52%（诺斯贝尔增速22.59%）/-8.44%。2021Q1 公司营收8.56亿，同比增长20.69%；归母净利润0.91 亿，同比增长8.77%；扣非归母净利润0.90 亿，同比增长9.40%。其中，诺斯贝尔/化工业务收入5.54 亿/3.02 亿，同比+50.51%/-11.52%。化妆品OEM 业务恢复较好，净利润同比增长26.39%至0.32 亿；化工业务受2020 年下半年剥离香精香料业务影响，收入同比下滑，净利润基本持平。

    　　化妆品业务下游需求旺盛，新增宝洁、丝芙兰等大型国际品牌客户分品类看，2020 年诺斯贝尔面膜/护肤/湿巾/无纺布及其他（含口罩）收入9.91/6.59/6.61/3.59 亿，同比增长19%/56%/176%/231%，占比分别达到37%/25%/25%/13%，受疫情影响全年湿巾及口罩等防疫产品占比大幅提升，面膜等产品占比有所下滑。2021 年一季度面膜及护肤品增长强劲，收获多类新产品订单，并在维护联合利华、上海家化、植物医生等品牌客户的同时，积极拓展与头部国际品牌和国内新锐品牌的合作，提升业务稳定性与成长性，现有客户包括宝洁集团、丝芙兰、完美日记、纽西之谜、花西子等。

    　　随着化妆品新规落地，行业对产品质量安全以及功效性评测要求有较大提升，有望利好规范性强的头部代工厂企业。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内化妆品ODM 龙头企业，充分享受化妆品赛道高景气以及新锐品牌高成长的红利。整体看下游需求旺盛。随着化妆品新规的落地及执行，头部化妆品代工厂有望持续受益。预计2021-2023 年公司实现归母净利润5.59/6.50/7.58 亿元，每股收益1.08/1.26/1.47 元，对应PE 23/20/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　松节油深加工业务原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，客户拓展不及预期