报告导读

    　　2020 年收入同比+32.9%，归母净利润同比+1.7%；2021Q1 单季度收入同比+20.7%，归母净利润同比+8.8%，维持买入评级。

    　　投资要点

    　　业绩概览：2020 年营业收入同比+32.9%，2021Q1 收入同比+20.7%20 年收入同比增长32.9%，归母净利润同比增长1.7%。1）收入：2020 年公司实现收入38.6 亿元（+32.9% YoY），化妆品相关业务成长性佳，拉动业绩增长，诺斯贝尔2018 年-2020 年累计已完成承诺业绩。2）净利润：归母净利润4.6 亿元（+1.7% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润4.5 亿元（+5.1% YoY）。向全体股东每10 股派发现金股利1.8 元（含税）。

    　　21Q1 单季度收入同比增长20.7%，归母净利润同比增长8.8%。1）收入：Q1季度实现营收8.6 亿元（+20.7% YoY）。2）净利润：归母净利润0.9 亿元（+8.8%YoY）。3）扣非：扣非归母净利润0.9 亿元（+9.4% YoY）。主要是疫情影响逐渐消除，诺斯贝尔业务整体恢复良好，其中湿巾及护肤品销售同比大幅增长，2021Q1 诺斯贝尔实现收入5.5 亿元，同比增长50.5%，净利润3160 万元，同比增长26.4%。

    　　原料价格波动叠加业务结构调整，盈利能力略有下降原料价格波动叠加业务结构调整，毛利率波动导致净利率有所下滑。1）2020 年毛利率25.7%，同比减少5.6pcts；期间费用率10.9%，与去年同期基本持平；净利率为12.1%，同比减少4.2pcts。2）21Q1 毛利率24.3%，同比减少2.5 pcts；期间费用率11.1%，与去年同期基本持平；净利率10.6%，同比减少1.5 pcts。

    　　分产品：化妆品业务实现大幅增长，合成樟脑业务有所下滑公司主营林产化学品和化妆品。1）林产化学品：受松节油价格波动影响，20 年实现营收11.9 亿元（-8.4%YoY）,营收占比31%，比去年下降14pcts，毛利率33.1%。其中合成樟脑系列贡献营收8.9 亿元（-13.0% YOY），冰片系列贡献营收1.6 亿元（+5.2% YOY），其他林产化学品系列贡献营收1.5 亿元（+11.4%YOY） 2）化妆品：20 年实现营收26.7 万元（+66.5%YoY），占比69%，毛利率22.4%。其中面膜系列贡献营收9.9 亿元（+18.8% YOY），护肤系列贡献营收6.6 亿元（+56.3% YOY），湿巾系列贡献营收6.6 亿元（+176.5% YOY），其他产品系列贡献营收3.6 亿元（+230.5% YOY）。

    　　客户资源优势叠加研发能力优势，期待未来持续增长多元化的客户类型利于公司可持续稳定的发展。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商品牌、社交电商品牌、新锐电商品牌、微商品牌等。国际知名品牌包括联合利华、屈臣氏、资生堂、妮维雅、elf、滴露、GAMA、梦妆等；国内知名品牌包括上海家化、植物医生、伽蓝集团、高姿、韩后、相宜本草、欧诗漫、伊贝诗、溯黎等；新锐电商品牌包括完美日记、三草两木、纽西之谜、云集等。

    　　多品类布局作为产品开发和配方研发的大方向。通过与国内外知名科研机构、国际领先原料供应商等开展合作，建立以富勒烯、FN 纤连蛋白、植物提取、天然发酵等原料为主方向的功能性化妆品开发体系；在加强面膜、护肤品、湿巾等主营产品开发的同时，更因应市场潮流、彩妆市场发展及纯净美容需求趋势下，开发出具有市场差异化的冻干面膜系列、Clean Beauty 系列、底妆系列、卸妆系列等创新型产品。

    　　盈利预测及估值

    　　美妆赛道高景气度背景下，诺斯贝尔积极进行新品类开发和新客户拓展，预计未来发展持续向好。预计2021-2023 年EPS 分别为1.04、1.20、1.35 元/股，同比增16.4%、15.2%、13.2%，对应PE 为24/21/18 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新产品上市不及预期的风险；松节油深加工业务原材料价格波动的风险；化妆品市场需求波动的风险。