核心观点：

    　　事件：公司22 日发布公告，李勇先生因个人原因辞去公司董事长、董事、总裁等一切职务，同时不再担任法定代表人。公司董事会推选范展华先生为公司总裁，并在新任董事长选举产生前代行董事长职责。

    　　范展华先生是诺斯贝尔创始人之一，历任诺斯贝尔董事、副总经理、总经理，此次推选范展华先生担任青松股份总裁兼代董事长，表现出公司内诺斯贝尔的主导地位以及重点发展化妆品业务的决心，有助于消除市场对公司治理结构的担忧，预计未来公司将集中力量全面发展化妆品业务。

    　　从股权结构来看，公司治理结构愈加清晰。据Wind 十大股东明细，原松节油业务创始人柯维龙先生2018 年持有公司13.95%的股份，目前已不在十大股东之列（持股比例低于1.48%）。目前公司前两大股东分别为吉安广佳和诺斯贝尔，持股占比分别为9.61%和9.17%。

    　　拟建大型产业园区扩张化妆品ODM 业务：诺斯贝尔与中山市南头镇政府签署投资协议书，将参与竞拍148.3 亩的工业用地使用权用于建设大型产业园区。该项目包括升级研发中心、扩大产能、升级产线等，未来将助力公司化妆品ODM 业务增长迈上新台阶。公司承诺固定资产投资不低于9 亿元，达产后年产值达到18 亿元。

    　　盈利预测及投资建议：公司业务重心明显改变，治理结构愈加清晰，叠加化妆品新规实施以及扩产节奏的加快，公司业绩长期向好。预计公司21-23 年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9 亿元，公司两大主业并行，给予21 年松节油深加工业务10XPE，化妆品业务35XPE，两项业务估值加总得到公司合理价值31.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑；新品类、新品牌拓展不及预期。