核心观点：

    　　事件：公司发布2021H1 业绩预告，实现归母净利润1.70~1.85 亿元，同比下降24.79%~18.15%。其中，松节油深加工业务销售保持平稳、净利润有所增加，诺斯贝尔业绩有所下滑。

    　　战略性加大生产性投资，为长期发展蓄力。诺斯贝尔业绩下滑的主要原因在于：（1）为迎接下半年旺季以及促进业务扩张，公司2021 年上半年招工人数同比大幅上升，报告期内诺斯贝尔员工薪酬支出同比增长约7700 万元；（2）2021 年上半年生产性资产投资增加，报告期内相关资产折旧摊销同比增加约1900 万元；（3）2021 年上半年口罩销售收入同比大幅下滑及广东部分地区疫情、海运出口价格大幅提高、化妆品备案进度减缓等因素冲击。若剔除7700 万元的新员工支出，预计诺斯贝尔利润同比实现双位数增长。

    　　集中力量发展化妆品ODM 业务，业绩有望释放更大弹性。公司为未来高势能增长做了众多储备，包括：（1）拿地扩张、加大产线投入。

    　　诺斯贝尔与中山市南头镇政府签署投资协议书，将参与竞拍148.3 亩的工业用地使用权用于建设大型产业园区，包括升级研发中心、扩大产能、升级产线等。（2）更换董事长及CEO，理顺治理结构。公司近日推选诺斯贝尔董事及总经理范展华先生为公司总裁，并代行公司董事长职责。（3）新设立原料和功效检测公司，全面应对化妆品新规。

    　　盈利预测及投资建议：公司治理结构愈加清晰、扩产顺利推进，化妆品ODM 业务具备较大成长空间。预计公司21-23 年归母净利润分别为5.1、6.1、7.3 亿元，给予21 年松节油深加工业务10XPE，化妆品业务35XPE，对应合理价值24.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。松节油价格下滑；化妆品行业景气度下降；新品类、新品牌拓展不及预期。