本报告导读：

    　　21H1化妆品ODM业务受上年口罩基数、原材料涨价、人员扩张等影响业绩短期承压，预计随着Q3 生产旺季来临，下半年公司有望重回中高速增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：化 妆品业务短期受原料涨价、人员扩张等影响，成本费用有所提升，下调2021-2023 年EPS 预测 1.01（-0.05）/1.21（-0.07）/1.41（-0.05）元，相应下调目标价至20.29 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，诺斯贝尔业绩短期承压。2021H1 公司实现营收/归母净利润19.11/1.81 亿元，同比+6.45%/-20.08%，扣非净利润同比-20.45%，业绩符合预期，主要系化妆品ODM 业务业绩承压。

    　　化妆品ODM 业务：收入维持增长，业绩短期承压。21H1 诺斯贝尔营收/归母净利润12.55/0.66 亿元，同比+9.17%/-51.93%，业绩下滑主要系：1）扩招员工为旺季做储备，期内员工薪酬支出增加约7700 万；2）口罩大幅减产，利润贡献同比大幅减少；3）受原材料涨价、化妆品新品备案减速等影响，毛利率同比-7.45pct 至17.06%。分品类看，面膜、护肤、湿巾三大品类（未含口罩）分别实现营收5.13/2.96/3.56亿元，分别同比+15%/+21%+32%，合计收入增速约21%，维持较强成长性。但受原材料成本上涨影响，面膜、护肤、湿巾毛利率分别-4.78pct/-7.81pct/-4.34pct，致使短期利润端承压。长期看，化妆品行业监管趋严利好头部代工厂，未来公司有望恢复稳健增长。

    　　松节油深加工业务：稳健发展。21H1 公司松节油深加工业务实现收入6.56 亿元，同比+1.57%；营业利润1.43 亿元，同比+6.45%，上半年主要原材料松节油价格有所提升，带动公司产品售价同比略有上涨，但受行业竞争加剧影响，产品销量、毛利率同比均有所下降。

    　　风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，原材料成本提升。