事件：公司发布半年报，1H21 实现营业收入19.11 亿元，同比增长6.45%，实现归母净利润1.81 亿元，同比减少20.08%，实现扣非后归母净利润1.78 亿元，同比减少20.45%。其中Q2 实现营业收入10.55亿元，同比减少2.85%，实现归母净利润0.9 亿元，同比减少37.07%。

    　　分业务来看，松节油深加工业务销售稳定，化妆品业务抢先布局2H订单旺季：（1）松节油深加工业务实现收入6.56 亿元，同比增长1.57%；实现营业利润1.43 亿元，同比增长6.45%，其中，合成樟脑系列销售占比超80%。该业务销售总体保持平稳；（2）化妆品业务（诺斯贝尔）实现收入12.55 亿元，同比增长9.2%，实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润6563 万元，同比下滑51.9%。利润端大幅下滑主要由于新招募员工导致相关用工和培训支出大幅提高。

    　　诺斯贝尔业务更加集中于面膜、护肤和湿巾系列产品。面膜、护肤、湿巾三大系列产品营收占比同比均出现提升主要由于随着新冠疫情防控的逐步落实，上半年口罩产品逐步减产。化妆品总体毛利率同比下滑7.45pp 至17.06%，主要由于原材料价格上涨以及化妆品新规导致的新品备案速度放缓影响。

    　　盈利预测及投资建议。公司更换董事长及CEO，治理结构更加清晰、南头镇产业园区顺利推进，新设立原料和功效检测公司以全面应对化妆品新规。我们认为化妆品ODM 业务具备较大成长空间，预计公司21-23 年收入分别为42.0、48.2、55.8 亿元，同比增速分别为8.8%、14.7%、15.7%，归母净利润分别为5.0、5.9、6.9 亿元，同比增速分别为8.1%、18.5%、16.7%，维持合理价值24.25 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑；新品类、新品牌拓展不及预期。