公司发布2021 年半年报。

    　　报告要点：

    　　利润端有所下滑，化妆品业务短期承压

    　　2021 上半年公司营收19.11 亿元，同比增长6.45%，归母净利润1.81 亿元，同比下降20.08%。其中，诺斯贝尔实现收入12.55 亿元，同比增长9.18%，营业利润7265.16 万元，同比下降52.97%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润6562.78万元，同比下降51.93%。化妆品业绩短期承压，主要由于：1）上半年大规模扩招员工，导致员工数量及薪酬费用大幅增加；2）口罩等一次性业务收缩；3）原材料价格上涨+新品备案进度放缓。下半年伴随化妆品传统旺季到来、订单交付逐步恢复正常，利润率有望改善。上半年松节油深加工业务保持平稳，实现营业收入6.56 亿元，同比增长1.57%，毛利率30.20%，同比下降2.24pct，营业利润1.43 亿元，同比增长6.45%。上半年公司整体毛利率21.57%，同比下降5.79pct，净利率9.44%，同比下降3.59pct。

    　　诺斯贝尔积极扩产能、强研发、全面拓客，业务进展良好化妆品业务分产品看，上半年面膜/护肤/湿巾/无纺布及其他系列收入分别为5.13/2.96/3.56/0.90 亿元， 同比增速14.89%/20.53%/32.41%/-52.13%，占比分别为40.85%/23.59%/28.35%/7.20%，其中防疫相关的口罩等产品业务收缩，占比大幅下降，面膜、护肤、湿巾等品类销售额稳步上升。上半年公司加大研发、产能、市场拓展及品牌建设投入，扩建面膜及护肤产线，强化品类优势，并新设多家子公司，布局包括原料及配方研发、产品检验检测、华东地区客户拓展等业务，全面提升自身供应链水平及产品力、服务力，拓展国内外不同层次集团及品牌客户。在积极承接国内新锐品牌业务的同时，目前公司已成功进入国际头部化妆品集团供应链，新增宝洁（OLAY）、爱茉莉太平洋、丝芙兰等国际优质品牌客户，未来有望持续拓客，提升业绩稳定性。2021 年5 月起，化妆品新规正式开始执行，品牌与工厂粘性将进一步加深，头部代工厂持续受益。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内化妆品ODM 龙头，2021 年7 月上市公司董事长及总裁人事调整，化妆品业务主导地位进一步明确。短期看，公司利润有所承压，中长期看，公司产品力、服务力、创新力行业领先，客户与订单量稳步扩容，叠加新规催化行业集中度提升，龙头价值愈发凸显。预计公司2021-2023年实现归母净利润5.59/6.50/7.58 亿元，EPS 为1.08/1.26/1.47 元，对应PE13/11/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，客户拓展不及预期