公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 归母净利润同比降低66.8%，位于业绩预告区间中间，符合预期。1）21Q1-Q3 公司实现营收26.6 亿元，与去年同期相比降低3.2%，归母净利润1.2 亿元，同比降低66.8%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比降低66.4%。2）21Q3 单季度实现营收7.5 亿元，同比降低21.3%，归母净利润-0.6 亿元，扣非归母净利润-0.6 亿元。3）两大业务看，预计Q3 单季度化妆品业务实现收入5.3 亿元，预计亏损5000 多万元，去年同期盈利8000 多万元。预计Q3 单季度化工业务实现收入2.2 亿元，预计亏损1000 多万元，去年同期盈利5000 多万元。

    　　化妆品业务受多方因素短期承压。多方因素包括：1）限电政策不仅直接影响公司工厂的工期减少，还引起了上游化工原料和包材的短缺及价格上涨。2）上半年订单较为饱和，公司因此对全年预期过于乐观，并于上半年大量招人导致成本快速上升。3）部分出口订单运价上涨叠加供给短缺导致出口受限，订单有所延后。4）今年以来，超头直播更倾向于国际大牌，新锐化妆品品牌整体表现不佳影响公司收入。但公司去年以来积极打入包括宝洁在内的国际品牌的供应链，侧面体现公司过硬的综合竞争力，未来国际品牌收入占比有望稳步提升。

    　　化妆品业务公司仍具备较强的竞争力，看好公司长期发展。1）积极投入研发创新，多点布局化妆品产业链。2021 年7 月，诺斯贝尔成立了广州研发创新中心，将市场营销和研发相结合，加快研发创新步伐。公司研发团队已超过200 人，拥有接近5000 平方米的各类研发实验室，并且获得国家高新技术企业认定。在广东中山成立原料开发公司，从事化妆品原料开发、植物提取发酵等业务，提升自身竞争力。在杭州设立了检验检测公司，为化妆品产业提供优质的检验检测服务，并提升自身的产品检测能力与产品备案速度。2）产品方面持续推陈出新。推出面膜新品，FN 修护舒缓冻干/晶透凝胶天丝/鲜活维C 亮肤面膜，持续以科技引领面膜ODM 行业。并推出全新卸妆产品，Pro 系列革新乳化技术，CLEAN BEAUTY 系列主打真天然，可实现零残留与养肤效果。3）产能持续扩张。21H1诺斯贝尔中央工厂新增 8 条护肤品灌装包装生产线，此外，扩建项目一期新增 14 条护肤品生产线，年产量 9470 吨，二期新增湿巾/冻干面膜/泡泡巾生产线39/1/1 条，年产量达 192/0.6/1.1 亿片。另有改建项目新增乳化机组13 套，精华液年产量增加 2.4 万吨。

    　　青松股份是国内化妆品ODM 龙头企业，短期承压，长期仍具备较强的成长空间，下调至“增持”评级。中国化妆品市场规模全球第二，行业集中度低，化妆品制造业竞争格局相对上游稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利。公司化妆品业务研发创新能力强，积极扩产能，虽然短期受到限电及新锐品牌表现不及预期等影响业绩承压，但长期仍具备较强的成长空间。由于限电、化妆品需求疲软、上游供给短缺涨价等因素，下调盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润1.9/4.6/5.6（原盈利预测为5.3/6.2/7.4 亿元），对应PE 为27/11/9 倍，由“买入”下调至“增持“评级。

    　　风险提示：化妆品行业竞争激烈；消费者需求波动；松节油深加工业务原料价格波动