事件：公司披露2021 年三季报，前三季度实现收入26.65 亿元，同比降低3.21%，实现归母净利润1.19 亿元，同比降低66.85%，实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比降低66.4%。其中，单三季度实现收入7.54 亿元，同比降低21.29%，实现归母净利润-0.62 亿元，同比降低147%，实现扣非归母净利润-0.63 亿元，同比降低154.54%。

    　　分业务看：（1）化妆品业务成本和运输价格双双上涨，利润承压。2021年前三季度化妆品原材料和包材价格出现大幅上涨，此外，上半年招工人数和生产性资产投资增加也导致了用工成本和相关资产折旧摊销同比增长。三季度全球疫情局势稳定叠加海运出口价格大幅上涨，消毒湿巾等产品销量同比出现下滑。（2）松节油深加工业务市场竞争加剧。松节油原料价格出现大幅上涨，但由于市场竞争压力未能向下游传导，整体毛利率下滑拖累净利润。

    　　压力集中释放，预计四季度环比有所改善。公司今年以来面临较多压力，如下游端消费不景气，原材料价格上涨压力，扩产扩张成本上升，高峰限电压力，化妆品新规压力等，上述不利因素集中在二、三季度释放，预计四季度环比将有所改善。

    　　盈利预测及投资建议：公司治理结构逐步清晰、扩产项目推进顺利，长期来看化妆品ODM 业务仍具备较大成长空间。预计公司21-23 年归母净利润分别为1.5 亿元、2.0 亿元、2.4 亿元，同比增长-67.4%、33.1%、19.2%。预计2022 年松节油业务、化妆品业务利润分别为0.7亿元、1.3 亿元，维持对松节油深加工业务10XPE，化妆品业务35XPE的判断，对应合理价值10.15 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。松节油价格下滑；化妆品行业景气度下降；新品类、新品牌拓展不及预期。