投资建议：考 虑原材料成本上涨、用工成本增加及限电等因素，下调2021-2023 年EPS 预测至0.40（-0.61）/0.73（-0.48）/1.02（-0.39）元，参考可比公司估值下调目标价至14.60 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，成本提升毛利率承压，Q3 单季亏损。2021 前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润26.65、1.19、1.14 亿元，同比-3%、-67%、-66%。单Q3 营收、归母、扣非净利润7.54、-0.62、-0.63亿，同比-21%、-147%、-155%。Q3 毛利率同比-22.78pct 至4.69%，预计主要因原材料上涨、用工成本提升、松节油加工竞争加剧。毛利率下滑致Q3 净利率转负。

    　　内外部因素双重影响下化妆品业务业绩承压。分业务看，子公司诺斯贝尔Q3 收入预计小幅下滑，主要受到化妆品新规、运费上涨影响海外订单发货等因素影响；单季亏损预计约5000 万元，主要由于外部原材料上涨、内部用工成本提升、固定资产折旧增加。松节油深加工业务预计Q3 收入也同比下滑，单季亏损约1000 万元，主要由于激烈竞争下，松节油上游涨价难以向下游传导，毛利承压较大。

    　　诺斯贝尔长期有望受益国内化妆品ODM 集中度提升，静待业绩拐点。

    　　短期原材料上涨、用工成本提升影响化妆品ODM 企业盈利率，但化妆品行业监管趋严长期利好头部代工厂，未来随新订单签订、人员策略优化、原材料价格企稳，公司有望恢复稳健增长。

    　　风险提示：原材料成本持续上涨，订单情况不及预期，重要客户流失，用工成本持续高企。