事件：公司三季报归母净利润同比-67%，主营业务承压，单三季度亏损公司发布三季报：2021Q1-Q3 实现营收26.65 亿元（-3.21%）、归母净利润1.19亿元（-66.85%）；单2021Q3 实现营收7.54 亿元（-21.29%）、归母净利润亏损0.62亿元（-147.00%）。化妆品业务受员工薪酬增加、海运价格上涨、消毒湿巾销量下滑等影响短期业绩承压；松节油深加工业务则受到行业竞争加剧影响。考虑到上游原料价格等不确定性因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.23（-2.80）/4.56（-1.64）/5.42（-1.84）亿元，对应EPS 为0.43（-0.54）/0.88（-0.32）/1.05（-0.36）元，当前股价对应PE 为22.6/11.0/9.3 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    　　2021Q3 化妆品业务受上游原材料价格上涨、用工成本增加等因素影响亏损公司收入、毛利率承压（2021Q1-Q3 毛利率为16.8%，同比-10.6pct）。（1）化妆品业务：单季度亏损，收入端受全球疫情控制和海运价格上涨影响，消毒湿巾出口销量下滑；成本端上游原料及包材价格上涨、用工成本增加、固定资产折旧和摊销费用增加，带来整体成本、费用上升。（2）松节油深加工业务：上游原料价格上涨而下游竞争激烈，导致原料价格上涨难以传导，毛利率下降，净利润下滑。

    　　整体来看公司主营业务承压。

    　　化妆品ODM 战略方向明确；化妆品新规长期利好产业链龙头诺斯贝尔创始人之一范展华先生代行青松股份董事长职责后，公司化妆品ODM战略发展方向更加明确。短期看，化妆品业务在行业原料价格上涨、用工成本增加等影响下承压；长期看，化妆品新规对行业整体功效检测方面要求更为严格，考虑到头部代工厂在功效宣称评价检测等方面具备更强能力，我们认为新规有望推动行业出清，利好ODM 产业链龙头。总体而言，诺斯贝尔作为化妆品ODM行业龙头，在产能、研发和客户资源方面具备优势，未来随着行业回暖、龙头市占率提升，公司盈利能力有望恢复。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新客户拓展不及预期、松节油恢复不及预期。