诺斯贝尔总经理范展华担任公司总裁，凸显化妆品业务重要性。

    公司主营化妆品代加工（1H21 营收12.55 亿元、占比65.7%）和松节油深加工（1H21 营收占比34.3%）。全资子公司诺斯贝尔是国内化妆品ODM 头部企业，涵盖面膜、护肤品、湿巾、无纺布四大品类，1H21 营收占比分别为26.8%/15.5%/18.6%/4.7%。2021上半年新开发并通过验证新配方超过700 个，并加大防晒、美白等特殊功效化妆品的研发力度，发展涂抹式面膜、泥膜、静电纺丝面膜等。2021 年7 月，诺斯贝尔总经理范展华担任公司总裁并代行董事长职责，持有公司1133.28 万股股份、持股比例为2.19%。

    前三季度营收稳定，消毒湿巾销量下滑以及原材料成本上升影响毛利率、净利率。21Q1-3 公司营收26.65 亿元（-3.21%）、归母净利润1.19 亿元（-66.9%），业绩大幅下滑，主要由于化妆品上游原材料价格上涨影响公司毛利率，公司前三季度毛利率16.79%（-10.61pct）。21Q3 单季度营收7.54 亿元（-21.3%）、归母净利润-0.62 亿元（-147.0%）、毛利率降至4.69%（-22.78pct），其中化妆品、松节油加工业务均亏损，系：1）消毒湿巾等出口销量下降影响，化妆品原材料价格上涨、用工&折旧等成本增长；2）松节油深加工业务上游原材料价格上涨、产品毛利率下降。

    投资扩产较为积极，关注后续业绩复苏情况。公司积极扩产投资，8 条护肤品灌装包装生产线于2021 年5 月15 日建成投产；拟竞拍148 亩土地建设产业园区，预计达产后年产值可达18 亿元。

    大规模招募员工以及固定资产折旧和费用摊销增长，对于公司短期盈利有所影响。然而公司具备优质的客户资源，涵盖国际品牌（联合利华、宝洁、丝芙兰等）、国内品牌（上海家化、植物医生等）以及新锐品牌（完美日记、花西子），多元化的客户结构有望提供持续稳定的订单。

    化妆品监管趋严，头部代工厂有望受益。暨《化妆品监督管理条例》2021 年1 月1 日起实施，《化妆品生产经营监督管理办法》、《化妆品功效宣称评价规范》等新规将自2022 年1 月1 日起施行，对化妆品原料、注册备案、生产经营等全环节实施合规性监管。为应对化妆品新规，公司今年2 月新设诺新贝尔杭州分公司、7 月广州研发创新中心开始运营，并新成立杭州化妆品检测中心以及丽研生物科技有限公司。后续品牌商与ODM 工厂黏性将增强，头部代工厂有望受益。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年收入为36.7、42.2、47.8 亿元，分别变动-5.0%、14.9%、13.2%；归母净利润为1.84、3.01、3.87亿元，同比变动-60.0%、63.4%、28.5%，对应PE 为30X、18X、14X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动