投资要点：

    　　投资建议考 虑商誉减值、用工成本增加、原材料涨价等因素，下调2021-2023 年EPS 预测至-1.64（-2.04）/0.38（-0.35）/0.55（-0.47）元，考虑到悲观预期已逐步消化，维持目标价14.60 元，增持评级。

    　　成本提升叠加商誉减值计提，业绩低于预期。公司2021 年预计实现营收36-38 亿元，同比-1.68~-6.85%，归母、扣非净利润预计分别为亏损8.2-9.2 亿元、亏损8.24-9.24 亿元，主要由于诺斯贝尔大幅计提商誉及资产减值损失8.6-9.6 亿元。

    　　诺斯贝尔经营净利润预亏，计提商誉减值。2021 年诺斯贝尔预计实现营收24-26 亿元，同比-3%~-10%；经营净利润预计-3,500 万元至0万元。单Q4 预计收入同比下滑，亏损幅度环比收窄。收入下滑主要系受疫情、行业监管政策及化妆品行业整体景气度下降影响，订单情况低于预期。利润承压主要系新增的人员、场地投入侵蚀利润，同时上游原材料持续涨价带来成本压力。此外，基于疫情、监管、行业格局变化等影响，诺斯贝尔商誉出现减值迹象（商誉原值13.66 亿元），经测算拟对商誉及诺斯贝尔长期资产计提减值准备8.6-9.6 亿元。

    　　2021 年公司松节油深加工业务预计实现营收10-14 亿元，保持稳定。

    　　因原材料价格上涨、市场竞争加剧，导致净利润有所下滑。

    　　长期规模优势尤在，静待拐点。展望未来，随着公司对监管逐步适应调整，人员结构趋于合理，规模优势有望凸显，或将迎来业绩拐点。

    　　风险提示：原材料成本持续上涨，订单情况不及预期，重要客户流失