事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计实现营业收入36-38 亿元，同比下滑1.68%~6.85%。其中Q4 实现营业收入9.35~11.35 亿元，同比增长-15.92%-2.16%。预计2021 年实现归母净利润约为-8.2~-9.2亿元， 同比下滑277.95%~299.65% ， 扣非后归母净利润约为-8.24~-9.24 亿元，同比下滑281.74%~303.80%。其中Q4 实现归母净利润约-9.39~-10.39 亿元，扣非后归母净利润约为-7.61~-8.61 亿元。

    公司利润亏损主要由于公司对商誉及诺斯贝尔长期资产计提减值准备金8.6-9.6 亿元：（1）化妆品业务（诺斯贝尔）2021 年预计实现收入24~26 亿元，实现经营净利润-0.35~0 亿元，同比均出现下滑主要由于：

    ①化妆品行业整体增速下滑，不利因素还包括化妆品新规、下游消费压力等；② 2021 年公司积极布局化妆品业务，员工扩招及生产线改建项目导致用工成本和长期资产折旧摊销同比增长；③成本端原材料价格大幅上涨未能及时传导至下游，致使产品毛利率出现下滑。（2）松节油业务预计利润出现大幅下滑主要由于原材料价格上涨、市场竞争加剧，产品毛利率下降拖累净利润。

    盈利预测及投资建议：公司2021 年以来面临如下游端消费不景气，原材料价格上涨，扩产扩张成本上升，高峰限电，化妆品新规等压力，但公司治理结构逐步清晰、扩产项目推进顺利，长期看化妆品ODM 业务仍具备较大成长空间。预计公司21-23 年归母净利润分别为-8.9 亿元、1.9 亿元、2.9 亿元，预计2022 年松节油、化妆品业务利润分别为0.49 亿元、1.42 亿元，维持对松节油深加工业务10XPE，化妆品业务35XPE 的判断，对应合理价值10.56 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示。松节油价格下滑；化妆品行业景气度下降；新品类、新品牌拓展不及预期。