本报告导读：

    2021年因原材料成本、人员成本提升，叠加行业监管趋严影响，公司出现亏损并计提商誉减值。2022 年公司经营策略倾向于保守扩张、降本增利，静待业绩拐点。

    投资要点：

    投资建议：考 虑行业景气度减弱及疫情影响，下调2022-2023 年EPS预测至0.25（-0.13）/0.32（-0.23）元，新增2024 年预期0.42 元，给予2022 年30xPE，下调目标价至7.5 元，维持增持评级。

    成本提升叠加商誉减值，业绩触底。2021 年公司实现营收36.93 亿元，同比-4.44%，归母/扣非净亏损分别为9.12/9.15 亿元，其中Q4 单季度营收10.28 亿元，同比-7.48%，归母/扣非净利-10.30/-10.29 亿元，主要由于子公司诺斯贝尔大幅计提商誉及资产减值损失9.13 亿元。

    剔除商誉减值影响，公司归母净利润为0.01 亿元。

    诺斯贝尔产能扩张，但订单遇冷，盈利承压。2021 年诺斯贝尔实现营收25.09 亿元，同比-6.05%，归母净利润-0.55 亿元，毛利率下滑11.92pct 至10.44%。收入下滑主要因疫情反复、行业监管趋严导致订单不及预期。利润端出现亏损主要因：新产能扩张增加折旧摊销、错判行业趋势导致人力成本提升、上游原材料价格未能有效传导。收入分品类看：面膜、护肤、湿巾、其他品类分别实现收入10.25/7.27/5.89/1.68 亿元，分别同比+3%/+10%/-11%/-53%，其他品类下滑较多主要因口罩产品减少较多。面膜、护肤、湿巾品类毛利率分别-12/-12/-11pct至12%/8%/9%，主要因原料涨价、人员成本大幅提升。

    经营策略趋于谨慎，静待业绩拐点。展望未来，随公司对监管逐步适应调整，人员结构趋于合理，规模优势有望凸显，或将迎来业绩拐点。

    风险提示：原材料成本持续上涨，订单情况不及预期，重要客户流