22Q1 营收同比降幅环比仍在扩大，静待曙光

    　　公司公布22Q1 季报，营收6.87 亿元/yoy-19.67%，归母净利-6119.6 万元/（21Q1 盈利9110 万元），22Q1 收入同比降幅较21Q4 有所扩大。受监管政策/疫情/行业竞争格局变化等因素影响，21 年业绩承压，22Q1 收入、利润尚未恢复。22 年若原材料成本等因素有边际改善，订单情况逐渐好转，公司业绩有望逐步修复。我们维持原盈利预测， 预计22-24 年EPS0.49/0.61/0.70 元，分部估值法，化妆品业务估值35 亿元（22 年2.06 亿净利润，17XPE），松节油业务估值2.5 亿元（4952 万净利润，5XPE），维持目标市值37.5 亿元，维持目标价7.25 元，维持增持评级。

    　　22Q1 盈利能力承压

    　　22Q1 毛利率5.29%/yoy-18.97pct，相较21Q4 的13.01%环比下降7.72pct；销售净利率-8.87%/yoy-19.5pct，相较21Q4 的-24.7%有所改善。费用率层面，22Q1 管理费用率11.07%/yoy3.87pct，研发费用率3.86%/yoy1.08pct，销售费用率2%/yoy-0.01pct，财务费用率2.23%/yoy1.18pct。22Q1 经营活动产生现金流净额9721 万元（去年同期为1.01 亿元），主要因公司销售商品收到的现金、支付原材料采购款及各项税费均减少所致。

    　　22Q1 营收同比降幅环比扩大，静待公司业绩逐步恢复22Q1 公司业绩尚未恢复，营收同比降幅较21Q4 有所扩大。若原材料成本等因素逐渐改善，公司业绩有望逐步好转。预计诺斯贝尔22 年实现权益净利润2.06 亿元，可比公司22 年 Wind 一致预期平均PE34 倍，B 端代工业务较C 端业务毛利率偏低，应有估值折价，给予22 年17 倍PE；预计松节油业务22 年净利润0.5 亿元，可比公司 22 年Wind 一致预期平均PE7 倍，考虑到该业务后续缺乏成长性、波动较大，且难以与化妆品业务形成有效协同，给予估值折价（22 年5 倍PE）。

    　　对于公司化妆品代工及松节油业务均给予估值折价采用分部估值法，预计诺斯贝尔22 年实现权益净利润2.06 亿元，可比公司22 年 Wind 一致预期平均PE34 倍，B 端代工业务较C 端业务毛利率偏低，应有估值折价，给予22 年17 倍PE；预计松节油业务22 年净利润0.5 亿元，可比公司 22 年Wind 一致预期平均PE7 倍，考虑到该业务后续缺乏成长性、波动较大，且难以与化妆品业务形成有效协同，给予估值折价（22年5 倍PE）。

    　　风险提示：疫情反复、海运价格持续上涨影响供应链、原材料价格提升、松节油深加工业务盈利能力大幅波动。