公司近况

    公司公告原第一大股东吉安广佳于2022 年6 月27 日通过大宗交易减持520 万股，减持比例为1.0066%，减持后持股比例降至8.5993%；原第二大股东香港诺斯贝尔持有公司股份9.1742%不变，由于吉安广佳减持，香港诺斯贝尔被动成为公司第一大股东。我们认为此次第一大股东变更释放出治理结构优化的积极信号，关注后续业绩及估值修复机会。

    评论

    1、香港诺斯贝尔被动成为第一大股东，公司治理结构或将进一步优化。经过此次减持，青松股份原第一大股东吉安广佳持有公司股份占总股本比例从9.6060%降至8.5993%，导致公司原第二大股东香港诺斯贝尔（持股比例为9.1742%）被动成为公司第一大股东。此次青松股份第一大股东变更后，公司仍处于无控股股东及实际控制人的状态。我们认为，上市公司此次股权结构的变动释放出治理结构优化的积极信号，化妆品板块的话语权或将进一步强化，利好其长远发展。

    2、疫情扰动下公司短期业绩承压，关注公司经营调整成效。2022 年以来国内疫情反复，部分抑制了化妆品消费需求，同时，公司客户主要集中于华东和华南，受疫情影响物流和原材料供应受阻，叠加上游原材料和包材等价格高企，我们认为公司短期业绩或承压。6 月以来随着上海复工复产顺利推进，我们预计公司订单和生产环比有望逐步改善。此外，公司聚焦优质客户，不断优化生产工序、精简人员以实现降本增效，我们认为有望带来盈利能力的逐步修复。

    3、行业监管趋严，中长期看好诺斯贝尔份额提升趋势。2021 年化妆品新版监管条例出台，对化妆品的原料、生产、功效宣称等环节提出了更高的要求。我们认为在化妆品行业竞争加剧、监管趋严的背景下，有望加快中小企业出清，利好具备研发实力、规模化生产及成本优势的优质代工企业扩大市场份额，实现强者恒强。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测，当前股价对应2022/2023 年18 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到复工复产顺利推进、公司基本面有望迎来修复，以及股权结构优化和治理结构理顺可能带来的估值修复，上调目标价5%至7.9 元，对应2022/2023 年21 倍/14 倍市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险；行业竞争持续加剧；核心客户流失风险。