1H22 预告归母净利润亏损1.3-1.7 亿元

    青松股份发布业绩预告：预计1H22 营业收入为13.5-14.5 亿元，同比下降24.1%-29.3%，归母净亏损1.3-1.7 亿元（1H21 归母净利润为1.81 亿元）；对应2Q22 收入为6.63-7.63 亿元，同比下降27.7%-37.2%，归母净亏损0.69-1.09 亿元（2Q21 归母净利润为0.9 亿元），低于我们预期。公司2Q22 业绩承压，主要系疫情影响化妆品订单下滑，松节油深加工行业竞争加剧导致产品量价齐跌，同时原材料价格较高、新产能投产抬升折旧、摊销费用等进一步削弱利润。

    关注要点

    1、化妆品业务：收入持续承压，成本受扩产和原材料双重影响明显抬升，公司预计经营利润亏损。①收入端：受上半年国内疫情反复等影响，化妆品消费需求有所放缓（1H22 化妆品社零增速同比下降2.5%），同时，受化妆品新规过渡的影响，新增化妆品备案数量同比减少（根据美丽修行大数据，2022 年1-5 月新增普通化妆品备案约10 万条，同比减少约43.9%），我们估算公司化妆品业务收入同比下滑大约20%以上。②利润端：公司化妆品新增产能投产导致折旧、摊销同比增加，叠加原材料成本仍处高位，抬升产品生产成本；此外，公司对应收账款及存货计提减值准备，综合影响下公司预计化妆品业务经营利润亏损。

    2、化工业务：行业竞争加剧叠加原材料成本上涨，板块盈利能力承压。受市场需求及竞争加剧影响，公司松节油深加工业务产品价格和销量下滑，我们估算收入同比下滑大约30%。同时，2021 年以来主要原材料价格上涨，导致产品毛利率同比大幅下降。此外，公司预计将对运行故障率较高的年产5,000 吨樟脑生产线计提减值准备，以及由于近期原材料和产成品市场价格下跌，预计将计提存货跌价准备，综合影响下，公司预计松节油深加工业务经营利润亏损。

    3、关注公司治理结构优化及经营调整成效。展望2H22，随着上海复工复产顺利推进，我们预计公司订单和生产有望环比改善。同时，公司不断优化生产工序、精简人员，以实现降本增效，并通过与客户签订长期订单等策略以扩大销售，巩固市场地位，关注公司后续经营调整成效。

    盈利预测与估值

    考虑到公司化妆品业务订单恢复低于预期以及化工业务市场竞争加剧，我们下调2022/2023 年净利润40%/10%至1.17/2.64 亿元，当前股价对应2022/2023 年30 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测下调，我们下调目标价5%至7.50 元，对应2022/2023 年33 倍/15 倍市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险；行业竞争持续加剧；核心客户流失风险。